报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩增长，但短期（25Q4）业绩承压，盈利能力下滑，主要受储能业务拖累 [1] - 公司作为行业龙头，全球竞争力稳固，逆变器与储能新品性能领先，全球化布局广泛 [2] - 分析师基于公司新产品及业务拓展预期，上调了未来三年的盈利预测 [3] 2025年财务业绩总结 - 全年营收：实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55% [1][5] - 全年净利润：实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [1][5] - 第四季度业绩：25Q4实现营收227.82亿元，同比下滑18.37%，环比微降0.38%；实现归母净利润15.80亿元，同比大幅下滑54.02%，环比下滑61.90% [1][5] - 盈利能力：2025年公司综合毛利率为31.83%，同比下降1.89个百分点 [1] - 第四季度储能业务：Q4储能业务毛利率约为24%，环比大幅下降17个百分点，对整体盈利产生一定影响 [1] 业务运营与产品进展 - 逆变器业务： - 2025年光伏逆变器全球发货量达到143GW [2] - 全球布局广泛，在海外建设超20家分支机构，拥有520家服务网点，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 发布全球首款功率达400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [2] - 储能业务： - 2025年储能系统全球发货量为43GWh [2] - 发布全球最大容量PowerTitan 3.0交流智储平台，采用600Ah+叠片电芯、碳化硅PCS，plus版能量密度超500kWh/㎡ [2] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026E-2028E年营业收入分别为1155.45亿元、1447.48亿元、1747.20亿元，同比增长率分别为29.6%、25.3%、20.7% [3][9] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E年归母净利润分别为162.96亿元、210.52亿元、248.26亿元，同比增长率分别为21.1%、29.2%、17.9% [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E-2028E年EPS分别为7.86元、10.15元、11.97元 [3] - 估值指标预测：对应2026E-2028E年市盈率（P/E）分别为19.2倍、14.8倍、12.6倍；市净率（P/B）分别为5.1倍、3.9倍、3.0倍 [3][9]