投资评级与核心观点 - 报告对振华重工维持“增持”评级 [1][7] - 报告给予振华重工目标价5.47元人民币，基于2026年1.7倍PB估值 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年盈利能力超预期改善，主要得益于降本增效与运营体系优化，归母净利润高于预期 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入362.60亿元，同比增长5.24% [1][7] - 2025年公司实现归母净利润7.32亿元，同比增长37.17%，高于此前6.85亿元的预测值 [1] - 第四季度业绩加速：实现收入102.54亿元，同比/环比增长12.76%/19.08%；归母净利润2.08亿元，同比/环比增长106.63%/15.91% [1] - 盈利能力提升：2025年毛利率为13.74%，同比提升0.98个百分点 [2] - 费用管控优化：2025年期间费用率为8.05%，同比下降0.30个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均同比下降 [2] 分业务板块分析 - 港口机械业务：2025年实现收入227.76亿元，同比增长10.6%；毛利率15.25%，同比提升0.23个百分点 [3] - 港机业务新签及中标金额达46亿美元，同比增长14.97%，岸桥产品全球市占率保持第一 [3] - 海上重型装备业务：2025年实现收入73.83亿元，同比下降10.97%；毛利率7.59%，同比下降1.43个百分点 [4] - 海工业务新签及中标金额达11.74亿美元，并在欧洲风电运维船市场实现首次突破 [4] 未来展望与驱动因素 - 港机业务：智慧港口建设与老旧设备更新替换有望带来大量升级改造需求，公司正打造一体化服务体系以巩固市场地位 [3] - 海工业务：全球能源转型将释放风电安装船、运维船等装备需求，深海油气装备向智能化演进，行业有望周期性复苏与结构性升级 [4] - 公司通过降本增效、数字化转型及拓展欧洲等高端市场，海工业务收入与盈利或将迎来改善 [2][4] 盈利预测与估值 - 上调2026年、2027年归母净利润预测：分别至8.77亿元（上调5%）、11.00亿元（上调3%） [5] - 预测2028年归母净利润为11.57亿元 [5] - 预测2026-2028年每股净资产（BPS）分别为3.22元、3.38元、3.53元 [5] - 基于可比公司2026年iFind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司2026年1.7倍PB估值，得出目标价5.47元 [5][12]