报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现增长，产品结构优化带动盈利能力提升，餐饮复苏及2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，公司高端化进程持续，高档啤酒产品增势有望延续，从而带动净利润保持提升 [2][3][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入58.78亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长11.54%；实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长9.17% [2] - 盈利能力：2025年毛利率为48.33%，同比提升2.03个百分点；净利率为15.64%，同比提升1.14个百分点，主要得益于原料成本下降及产品结构优化 [3] - 费用情况：2025年期间费用率有所上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.08%/7.85%/3.22%/-2.81%，同比分别+0.19/+0.43/+0.08/+0.06个百分点 [3] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.71亿元、10.05亿元、10.36亿元，同比增长7.44%、3.53%、3.09%；对应每股收益（EPS）为0.44元、0.45元、0.47元 [4][8] - 估值水平：以2026年4月1日收盘价9.37元计，对应2026-2028年市盈率（PE）预计为21倍、21倍、20倍 [2][4][8] 业务运营分析 - 产品结构：2025年高档/中档/大众化产品营收分别为43.33亿元、9.51亿元、4.03亿元，同比变化+10.98%、-23.28%、+9.51%；高档产品占比最高达76.20%，且增速第一 [3] - 销量与吨价：2025年啤酒销量为146.24万吨，同比增长1.58%；啤酒吨价为3888.58元/吨，同比增长1.57% [3] - 渠道表现：2025年普通/商超/夜场/电商渠道营收分别为50.35亿元、2.67亿元、0.72亿元、3.12亿元，同比变化-2.32%、+35.06%、-18.44%、+342.33%；电商渠道增速最快，普通渠道仍是主渠道，占比88.55% [3] - 区域分布：2025年华南地区/其他地区营收分别为56.22亿元、2.55亿元，同比增长2.39%、6.28%，华南地区是公司主要市场，占比95.66% [3] - 经销商网络：2025年经销商净增加76家，其中广东地区净增加33家 [3] 公司战略与举措 - 产品创新与品牌建设：公司持续扩张产品矩阵，2025年推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代升级产品；通过举办纯生万人级音乐派对、成为十五运会和残特奥会啤酒类独家供应商、连续11年冠名赞助广东省男子篮球联赛等方式放大品牌声量 [8]