投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] - 核心观点是看好公司较强的商业化实力和研发创新能力，认为其正通过创新研发与全球合作并行，持续构建新增长引擎 [4] 公司财务与估值表现 - 2025年公司实现收入177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8% [4] - 2025年公司研发费用达15.2亿元，同比增长14.6% [4] - 截至2025年末，公司财务资源跃升至204.0亿元，有息负债比率降至9.8%，资产负债结构优化 [4] - 基于新品推广仍需时间，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润为23.13亿元、25.51亿元、28.70亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS为0.9元、1.0元、1.1元/股，当前股价对应PE为10.0倍、9.1倍、8.1倍 [4] - 2025年公司毛利率为92.4%，净利率为47.9%，ROE为31.2% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为69.9%、70.9%、72.0%，净利率分别为25.1%、25.9%、26.7% [8] 核心产品与研发进展 - 2025年公司与辉瑞就自主研发的PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）达成全球合作，交易总额最高超60亿美元，包括14亿美元首付款及1亿美元股权合作 [5] - SSGJ-707已启动9项国际多中心临床试验，覆盖多个高发癌种，未来将持续拓展更多适应症及联用治疗方案 [5] - 2025年至2026年初迎来产品获批密集收获期，三款新药（安沐奇塔单抗、罗赛促红素α注射液、艾曲泊帕乙醇胺片）接连上市 [6] - 特比澳®获批新适应症；紫杉醇口服溶液成功纳入2025年国家医保目录 [6] - 多款产品进入NDA阶段（613抗IL-1β单抗、611抗IL-4Rα单抗、601A抗VEGF单抗） [6] - 公司围绕肿瘤血液科、自身免疫、肾科、皮肤毛发及减重等核心治疗领域，构建差异化创新矩阵 [6]