报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，第四季度盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力，预计2026年将实现大幅减亏并带来收入利润增量 [5][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - 2025年第四季度盈利能力：毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度提升6.83个百分点 [8] - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至3.48亿元、4.34亿元（前值为3.86亿元、4.72亿元），新增2028年预测为4.96亿元；对应2026-2028年同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 主营业务与市场地位 - 国内市场地位：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - 国内市场趋势：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点；万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - 产品布局：公司加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列及首款长焦超高端电影机T10 [8] - 海外市场拓展：公司坚定实施品牌出海，2025年投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - 新业务进展： - 行业显示：“泰山”系列产品已完成首批交付 [8] - 车载光学：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8] 财务数据摘要 - 历史与预测营收：2024年营收34.05亿元，2025年营收34.67亿元；预测2026-2028年营收分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 [7][9] - 历史与预测归母净利润：2024年归母净利润1.20亿元，2025年为1.43亿元；预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 [7][9] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的31.2%提升至2025年的32.2%，并预计将稳步提升至2028年的33.1%；ROE从2024年的4.1%提升至2025年的4.7%，并预计将在2028年达到12.5% [7]