投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，下半年经营趋势向好，2026年经营回暖可期 [2] - 传统业务夯实基础，新业务重回高质量成长，科力普拟分拆至港股上市 [3] - 2025年盈利能力稳健，2026年规划收入同比增长11%，科力普盈利预期改善 [3] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年实现营业收入250.6亿元，同比增长3.45%，归母净利润13.1亿元，同比下降6.12% [2] - 下半年营收在各业务企稳恢复带动下同比增长约8% [3] - 2025年毛利率为18.36%，同比下降0.54个百分点，主要因毛利率较低的科力普业务恢复较快增长所致 [3] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.25pct、-0.2pct、-0.02pct、+0.14pct，财务费率提升因利息收入减少 [3] - 公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红比例约70% [2] 分业务经营情况 - 传统核心业务：剔除关联交易后全年营收同比下降5%，较上半年降幅收窄，晨光科技实现营收12.04亿元，同比增长5% [3] - 办公直销业务（科力普）：全年实现营收150.5亿元，同比增长9%，下半年恢复双位数增长，净利率水平较上半年提升，公司拟拆分科力普至港股上市 [3] - 零售大店业务：全年实现营收15.9亿元，同比增长7%，其中九木杂物社营收15.4亿元，同比增长9%，截至期末全国拥有超900家零售大店 [3] - 分产品看：2025年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比-0.2%、-6.5%、-7.6%、+13.8%，核心品类书写工具、学生文具单价保持提升 [3] 未来发展规划与盈利预测 - 公司计划2026年实现营收278亿元，同比增长11% [3] - 实现路径包括：传统业务产品力提升与国际化扩张、零售大店开店与提升IP产品占比、科力普市场拓展与结构优化 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.6亿元、16.0亿元、17.5亿元，增速分别为+11.5%、+9.6%、+9.2% [4] - 当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为16倍 [4] 关键财务数据与估值 - 截至2026年3月31日，收盘价25.27元，总股本9.21亿股，流通市值232.73亿元，每股净资产10.08元，资产负债率45.36% [5] - 根据盈利预测，2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.59元、1.74元、1.90元 [10] - 预测2026-2028年市盈率(P/E)分别为15.9倍、14.5倍、13.3倍，市净率(P/B)分别为2.4倍、2.2倍、2.1倍 [10]