投资评级与核心观点 - 报告对豪威集团给予“买入”评级，并维持该评级 [6][8] - 核心观点：公司实现“全场景高增长”，营收创历史新高，盈利能力稳健，主要得益于汽车、新兴市场等领域的快速增长 [3] 公司基本情况与业绩概览 - 公司最新收盘价为94.96元，总市值为1,198亿元，市盈率为28.18，资产负债率为35.4% [2] - 2025年公司实现营业收入288.55亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年主营业务毛利率为30.59%，同比提升1.23个百分点 [3] - 半导体设计业务是核心，2025年收入238.00亿元，占主营业务收入的82.60%，同比增长9.98% [3] - 半导体代理销售业务收入49.05亿元，占17.02%，同比增长24.52% [3] 分业务板块表现 - 图像传感器解决方案：2025年营收212.46亿元，占主营业务收入的73.73%，同比增长10.71% [3] - 显示解决方案业务：2025年营收9.41亿元，占3.27%，同比下降8.47% [3] - 模拟解决方案业务：2025年营收16.13亿元，占5.60%，同比增长13.43% [3] 汽车业务（核心增长引擎） - 2025年汽车CIS收入约74.71亿元，同比增长26.52% [4] - 自动驾驶和舱内监控系统渗透率提升，带动车载摄像头需求增长，预计2029年全球单车CIS数量将达到8颗 [4] - 公司产品全面覆盖ADAS、座舱监控、电子后视镜等应用场景 [4] - 车载模拟IC成为模拟业务的第二增长曲线，2025年实现营收2.96亿元，占模拟解决方案业务的18.32%，同比大幅增长47.54% [4] 新兴市场业务（爆发式增长） - 2025年新兴市场CIS收入约23.69亿元，同比大幅增长211.85% [4] - 增长动力来自人工智能+终端、运动及全景相机、智能眼镜和机器视觉等新兴应用 [4] - 公司在智能眼镜领域已实现CIS集成NPU的技术突破 [4] 安防与医疗业务 - 安防业务：2025年安防CIS收入约17.76亿元，同比增长10.76%，受益于市场智能化、高清化升级及海外需求回暖 [5][7] - 医疗业务：2025年医疗CIS收入约9.74亿元，同比增长45.66%，受益于医疗成像设备向微型化、便携式升级及一次性内窥镜需求增长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为320.15亿元、363.40亿元、414.38亿元 [8][10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为48.03亿元、59.34亿元、75.26亿元 [8][10] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为3.81元、4.71元、5.97元 [10] - 基于2025年业绩和当前股价，预测市盈率（P/E）分别为24.93倍（2026E）、20.18倍（2027E）、15.91倍（2028E） [10] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的30.6%提升至2028年的34.1% [13] - 预测净利率从2025年的14.0%提升至2028年的18.2% [13] - 预测净资产收益率（ROE）从2025年的14.4%提升至2028年的17.3% [13]