投资评级 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料2025年全年平稳收官，在能量饮料高基数及外部竞争下展现增长韧性，同时以电解质饮料“补水啦”为代表的第二曲线产品占比持续提升，公司平台化逻辑进一步演绎 [5] - 随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵 [5] - 2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速，同时在成本下行大背景下利润表现预计较为乐观 [5] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [5]。单第四季度（25Q4）实现营业总收入40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66% [5] - 分产品表现： - 能量饮料：2025年实现营业收入155.99亿元，同比增长17.25%，毛利率同比提升2.54个百分点至50.79%，销售占比同比下降9.30个百分点至74.78% [5] - 电解质饮料：2025年实现营业收入32.74亿元，同比增长118.99%，毛利率同比提升5.05个百分点至34.77%，销售占比同比提升6.25个百分点至15.70% [5] - 其他饮料：2025年实现营业收入19.86亿元，同比增长94.08%，毛利率同比下降6.74个百分点至15.53%，销售占比同比提升3.05个百分点至9.52% [5] - 分区域表现：2025年，华南/华中/华东/华西/华北/其他战区分别实现营业收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.32/7.40亿元，分别同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36% [5] - 盈利能力：2025年公司销售毛利率为44.91%，同比微增0.10个百分点；销售净利率为21.14%，同比微增0.14个百分点 [5]。25Q4销售净利率同比下降2.64个百分点至16.23%，预计主要因四季度费用前置所致 [5] - 费用情况：2025年公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为16.31%/2.76%/1.05%，同比变化-0.62/+0.07/+0.04个百分点 [5]。单25Q4销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为19.63%/4.06%/1.16%，同比分别+0.76/+0.42/+0.06个百分点 [5] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为266.86亿元、317.10亿元、370.06亿元，同比增长28%、19%、17% [2][5]。预计归母净利润分别为57.99亿元、68.13亿元、79.60亿元，同比增长31%、17%、17% [2][5]。对应市盈率（PE）分别为20倍、17倍、15倍 [2][5] 业务发展与战略 - 产品矩阵多元化：报告建议关注“大东鹏”超预期表现、“补水啦”系列化以及“大东鹏”无糖版等新品储备，认为公司正从单一能量饮料品牌向平台化饮料集团发展 [5] - 渠道与区域拓展：公司全国化网点拓展顺利，除华南区域受高基数及春节错位影响增速放缓外，华东、华中、华西等市场维持高增长态势 [5] - 资本运作：公司已在港股成功上市，有助于其深化全渠道战略布局和优化区域结构 [5]