投资评级 - 报告对北新建材（000786.SZ）的评级为“买入”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司石膏板主业在行业需求走弱背景下展现出经营韧性，而“两翼”（防水与涂料）业务逆市扩张，规模与质量并行改善，同时公司财务健康，分红比例提升，海外布局稳步推进，看好其2026年主业价格回升及“两翼”放量带来的增长 [3][5][6] 业务表现与财务分析 - 2025年整体业绩：公司2025年实现营业收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [4] - 石膏板主业承压但显韧性：2025年石膏板销量21.47亿平方米，同比微降1.10%；实现收入119.63亿元，同比下降8.73%；单平米收入5.57元，同比下降0.47元；单平米毛利润2.06元，同比下降0.27元；毛利率由38.51%下降至36.9%，在地产链需求走弱背景下，价格端承压是主要拖累 [5] - 龙骨业务同步承压：龙骨业务实现收入19.72亿元，同比下降13.74%，毛利率由18.98%下降至16.20% [5] - 防水业务逆势增长：防水业务实现收入48.51亿元，同比增长4.05%；实现净利润2.22亿元，同比增长35.64%；其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入分别为33.14亿元（-0.24%）、11.49亿元（+23.62%）、3.89亿元（-5.51%）；经营质量改善，分部经营活动净现金流达5.3亿元，同比增长12.49%，应收账款减少1.09亿元 [5] - 涂料业务量利齐升：涂料业务实现收入50.93亿元，同比增长22.99%；毛利率32.42%，同比提升0.48个百分点 [5] - 产能与利用率：当前防水卷材/防水涂料/涂料产能分别为4.85亿平方米/142.84万吨/151.42万吨；产能利用率分别为53.17%/59.92%/56.52% [5] - 期间费用率提升：2025年期间费用率为15.18%（去年同期14.34%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%、4.7%、4.1%、0.1%（去年同期分别为5.6%、4.4%、4.1%、0.3%），主要因新业务拓展及渠道建设投入增加 [5] - 财务健康与高分红：2025年实现经营性净现金流42.04亿元；资产负债率21.60%；现金分红比例提升至40.12%，上市以来累计分红达107.28亿元 [5] - 海外拓展成效显著：2025年境外销售收入达6.15亿元，同比增长47.30%；坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地高质量运营，泰国年产4000万平方米石膏板产线顺利投产并实现当年盈利 [5] 战略与未来展望 - 战略推进与整合：石膏板主业通过并购安徽皇华优化布局；防水业务重组远大洪雨补强华北市场；涂料业务深化嘉宝莉、大桥油漆整合，依托场景化产品创新提升附加值 [5] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.74亿元、40.98亿元、45.75亿元，对应每股收益分别为2.16元、2.41元、2.69元 [3][6] - 估值水平：当前股价（基于2026年3月31日收盘价26.08元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.1倍、10.8倍、9.7倍 [3][6]