投资评级 - 报告对军信股份的投资评级为“买入”并维持该评级 [8] 核心观点 - 军信股份2025年业绩稳健增长，主要驱动力为仁和环境并表以及垃圾焚烧主业内生增长，同时公司海外市场拓展加速，未来利润增长可期 [2][6][12] - 公司2025年实现营收27.5亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%；扣非归母净利润6.85亿元，同比增长36.95% [2][6] - 公司经营现金流大幅提升，并维持高分红政策，2025年分红比例达70.7%，股息率3.86% [12] - 公司海外市场取得突破，吉尔吉斯斯坦比什凯克项目已投产，并签署了多个海外新项目协议 [12] - 公司探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”等新业务模式，与长沙数字集团签订战略合作协议 [12] 财务业绩与运营数据 - 整体业绩：2025年营收27.5亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62% [2][6] - 季度业绩：2025年第四季度营收5.85亿元，同比减少13.38%；归母净利润1.11亿元，同比减少13.86% [6] - 运营数据：2025年生活垃圾处理量378.28万吨，同比增长14.1%；全年上网电量18.39亿度，同比增长24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，同比增长5.7% [12] - 现金流与资本开支：2025年经营活动现金流净额16.99亿元，同比增长74.98%；资本开支6.00亿元，同比减少34.8%；实现自由现金流10.5亿元 [12] - 分红历史：2022至2025年分红比例分别为79.2%、71.8%、94.6%、70.7% [12] 增长驱动因素 - 外延并购：仁和环境自2024年12月1日起并表，是2025年业绩增长的主要驱动力 [12] - 内生增长：垃圾焚烧运行效率提升，以及浏阳和平江项目投产贡献增量 [2][12] - 海外拓展：公司与吉尔吉斯共和国签署三个项目协议，总规划规模7000吨/日，其中比什凯克市项目（一期1000吨/日）已于2025年12月投入运行；与哈萨克斯坦签署阿拉木图市项目协议，规划规模不少于2000吨/日 [12] 未来展望与预测 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0亿元、8.7亿元、9.6亿元 [12] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍、14倍 [12] - 业务探索：与长沙数字集团合作，探索“无废城市”建设、环保数字化升级及“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式 [12] 财务健康状况 - 应收账款：截至2025年底，应收账款及票据余额为17.59亿元，保持稳定，主要欠款方为长沙市城市管理局和国网湖南省电力有限公司 [12] - 资产负债：2025年资产负债率为34.5% [17] - 盈利能力指标：2025年净利率为26.1%，净资产收益率（ROE）为9.2% [17]