投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长26.44%至614.70亿元 净利润同比增长1.44%至41.34亿元 第四季度净利润13.19亿元创历史新高 [8] - 全球及中国新能源汽车与动力电池行业持续增长 但预计2026年中国新能源汽车销售增速将回落 [8][10] - 公司动力电池出货量高速增长且市占率提升 但面临价格下行压力 预计2026年该业务营收将持续高增长 [10] - 公司储能电池出货量显著放量并稳居全球前列 预计2026年将持续高增长 [10][12] - 公司消费电池营收恢复增长 预计2026年将保持稳定增长 [15] - 公司2025年整体毛利率同比回落1.24个百分点至16.17% 预计2026年盈利能力总体稳定 [15] - 基于公司行业地位及发展前景 预测2026-2027年每股收益分别为3.14元与4.14元 对应市盈率分别为19.83倍与15.02倍 估值相对合理 [15] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收614.70亿元 同比增长26.44% 营业利润44.88亿元 同比下降4.44% 净利润41.34亿元 同比增长1.44% 扣非后净利润30.96亿元 同比下降2.09% [8] - 2025年第四季度营收164.68亿元 同比增长13.06% 环比回落2.16% 净利润13.19亿元 同比增长48.67% 环比增长8.93% 创季度历史新高 [8] - 2025年非经常性损益合计10.39亿元 主要包括政府补助4.69亿元 非流动性资产处置损益4.05亿元 [8] - 2025年经营活动产生的现金流净额74.92亿元 同比增长1.51% 基本每股收益2.02元 加权平均净资产收益率10.50% [8] - 2025年销售毛利率为16.17% 同比回落1.24个百分点 第四季度毛利率为16.77% 环比第三季度提升3.11个百分点 [15] - 分产品毛利率：动力电池15.50% 同比提升1.29个百分点 储能电池12.28% 同比回落2.44个百分点 消费电池25.65% 同比回落1.93个百分点 [15] - 2025年研发投入34.35亿元 同比增长12.25% 占营收比例为5.59% [15] 业务板块分析 - 动力电池业务：2025年出货量50.15GWh 同比增长65.56% 增速高于行业水平 测算均价为0.633元/Wh 同比下降25.91% 对应营收258.58亿元 同比增长34.91% 占公司总营收比例提升至42.07% [10] - 动力电池市场地位：2025年全球动力电池装车量31.3GWh 位居全球第8位 全球市场占比2.64% 较2024年提升0.56个百分点 [8] 2025年中国动力电池装车量31.61GWh 位居国内第5位 市场占比4.11% 较2024年提升0.69个百分点 [10] - 动力电池技术布局：技术体系包括三元和磷酸铁锂 是全国首家量产交付大圆柱电池的公司 海内外布局超70GWh大圆柱产能 [10] - 储能电池业务：2025年出货量71.05GWh 同比增长40.84% 稳居全球前二 对应营收244.41亿元 同比增长28.45% 占公司总营收比例由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10] - 储能电池技术进展：推进“大方形+叠片”技术转型 成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业 首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 亿纬钠能总部动工建设 规划年产能2GWh [10][12] - 消费电池业务：2025年实现营收110.74亿元 同比增长7.29% 营收占比21.23% 消费小圆柱电池出货量稳居国内第一 锂原电池连续9年销售额及出口额国内第一 [15] - 其他业务数据：2025年电子元器件制造合计销售25.09亿只 同比增长10.26% 产能利用率87.82% 在全球拥有11个生产基地 境外马来西亚基地已建成 正推进匈牙利工厂项目 [8] 行业与市场环境 - 全球市场：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% 中国Top6企业在全球市场份额占比达70.40% 首次超过七成 [8] - 中国市场：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2026年1-2月销售171.0万辆 同比下降6.86% 合计占比41.19% [8][10] - 中国电池产量与出口：2025年中国动力和其他电池合计产量1755.60GWh 同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% 2026年1-2月合计产量309.70GWh 同比增长48.80% [10] - 政策支持：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高补贴1.5万元 [10] - 行业展望：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上 但新能源汽车销售增速将回落 [10] 预计2026年中国储能锂电池出货量达850GWh 同比增长约35% [12] 财务预测 - 预测公司2026年营业收入925.68亿元 同比增长50.59% 2027年营业收入1180.82亿元 同比增长27.56% [14] - 预测公司2026年归属母公司净利润65.11亿元 同比增长57.48% 2027年归属母公司净利润85.93亿元 同比增长31.98% [14] - 预测公司2026年摊薄后每股收益3.14元 2027年摊薄后每股收益4.14元 [14][15]