投资评级与核心观点 - 报告对兴业证券的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为6.92元，当前股价为5.87元 [1][4] - 核心观点：公司2025年实现营收利润双增，财富管理成效渐显，但四季度因市场波动业绩承压，全年核心业务表现亮眼，行业竞争力持续巩固 [1][10] 2025年全年业绩表现 - 剔除其他业务收入后营业总收入为118亿元，同比增长20.8% [1] - 归母净利润为28.7亿元，同比增长32.6% [1] - 全年净资产收益率（ROE）为4.7%，同比提升0.9个百分点 [2] - 全年净利润率为24.3%，同比提升2.2个百分点 [2] 杜邦分析与财务杠杆 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.16倍，同比增加0.31倍 [2] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.6%，同比提升0.2个百分点 [2] - 利润率提升与资产周转率上升共同驱动全年ROE改善 [2] 重资本业务表现 - 重资本业务净收入合计为53.2亿元，同比增长25.3% [7] - 年度重资本业务净收益率为2.4%，同比提升0.1个百分点 [7] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为37.3亿元 [3] - 单季度自营收益率为0.3%，环比下降1.6个百分点 [3] 轻资本业务表现 - 经纪业务收入为29.4亿元，同比增长38.2% [8] - 投行业务收入为6.3亿元，同比下滑10% [8] - 资管业务收入为1.6亿元，同比下滑2.4% [8] - 利息收入为50.3亿元 [3] 资产负债表与信用业务 - 剔除客户资金后公司总资产为2563亿元，同比增加338.2亿元 [7] - 净资产为616亿元，同比增加38.2亿元 [7] - 两融业务规模为434亿元，环比增加16.7亿元 [3] - 两融市占率为1.71%，同比下降0.1个百分点 [3] - 买入返售金融资产（质押业务）余额为138亿元，环比大幅增加81.7亿元 [3] 单季度业绩与市场环境 - 第四季度剔除其他业务收入后营业总收入为26亿元，环比减少13.1亿元 [1] - 第四季度归母净利润为3.5亿元，环比减少8.4亿元，同比减少4.9亿元 [1] - 单季度ROE为0.6%，环比下降1.4个百分点 [2] - 单季度市场日均成交额为19746.2亿元，环比下降6.5%，导致经纪业务收入环比下降14.7% [8] - 权益市场调整及交投活跃度回落导致公司重资本业务净收入单季度环比减少14.5亿元 [10] 财务预测与估值 - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为31.28亿元、33.45亿元、35.82亿元 [11] - 预测2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.39元、0.41元 [11] - 预测2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为6.59元、6.76元、6.94元 [11] - 当前股价对应2026/2027/2028年市净率（PB）分别为0.9倍、0.88倍、0.85倍 [11] - 基于下调后的2026年PB估值预期1.05倍，得出目标价6.92元 [10] 监管指标 - 公司风险覆盖率为266.2%，较上期下降68.7个百分点 [8] - 净资本为375亿元，较上期下降10.9% [8] - 净稳定资金率为159%，较上期下降26.8个百分点 [8] - 资本杠杆率为14.7%，较上期下降1.8个百分点 [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为12.9%，较上期增加5.9个百分点 [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为304.5%，较上期增加25个百分点 [9]