报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，营业收入73.77亿元，同比增长19.49%，归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%[7] - 业绩增长主要得益于抽水蓄能项目投产放量、调峰水电来水优异以及新型储能业务拓展，三大业务协同发展[7] - 公司作为稀缺的电网侧储能平台，抽水蓄能储备项目丰沛，规划目标清晰，未来成长可期，因此维持“买入”评级[7] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：营业收入73.77亿元（+19.49%），归母净利润16.89亿元（+49.89%），扣非归母净利润16.71亿元（+44.62%），加权平均ROE为7.66%（同比+2.35个百分点）[7] - 2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为76.06亿元（+3.10%）、82.65亿元（+8.67%）、90.07亿元（+8.98%）；预计归母净利润分别为17.37亿元（+2.88%）、18.08亿元（+4.06%）、19.37亿元（+7.16%）[1][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.57元、0.61元[1] - 估值水平：基于2026年3月31日数据，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.72倍、24.72倍、23.07倍[1][7] 分业务经营情况 - 抽水蓄能业务：2025年实现营业收入45.33亿元，同比增长9.3%；毛利润19.84亿元，同比增长8.3%；毛利率43.78%（同比微降0.4个百分点）[7] - 调峰水电业务：2025年实现营业收入23.24亿元，同比增长42.2%；毛利润16.27亿元，同比增长64%；毛利率70.0%（同比提升9.3个百分点）；发电量突破120亿千瓦时，创历史新高[7] - 新型储能业务：2025年实现营业收入3.57亿元，同比增长28.6%；毛利润0.86亿元，同比增长27.5%；毛利率24.08%（同比微降0.2个百分点）[7] 项目进展与装机规模 - 抽水蓄能投产与储备：2025年梅蓄二期、广西南宁两座抽蓄电站投产，新增装机240万千瓦；截至2025年底，抽水蓄能投产总装机1268万千瓦（占全国19.2%），在建项目8个共960万千瓦；规划到2030年装机达2100万千瓦，“十五五”末突破2800万千瓦[7] - 调峰水电规模：截至2025年底，在运调峰水电装机总规模203万千瓦[7] - 新型储能进展：截至2025年底，新型储能累计装机65.42万千瓦/129.83万千瓦时；2025年云南丘北（200MW/400MWh）、海南临高（20MW/40MWh）等项目投产，并实现“沙戈荒”地区项目布局突破[7] - 总装机容量：截至2025年12月31日，公司投运总装机容量突破1500万千瓦[7] 财务健康与股东回报 - 现金流：2025年经营活动现金流净额46.23亿元，同比增长19.9%[7] - 资本开支：2025年资本开支86.02亿元，预计2026-2028年分别为90.00亿元、89.96亿元、89.87亿元[8] - 资产负债率：截至2025年底为54.61%，预计2026-2028年分别为54.33%、55.15%、55.79%[6][8] - 分红政策：2025年现金分红5.40亿元（含税），分红比例32%[7] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：收盘价13.98元，一年股价区间8.77-17.00元，总市值446.80亿元[5] - 估值比率：市净率（P/B）为1.97倍，每股净资产7.08元[5][6] - 股本结构：总股本与流通A股均为31.9601亿股[6]