投资评级与核心观点 - 报告维持振华重工“增持”评级 [1][7] - 报告给予振华重工目标价为人民币5.47元 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年盈利能力超预期改善，主要系推进降本增效与运营体系优化 [1] - 报告认为，公司港机业务龙头地位持续巩固，海工业务海外市场实现突破，未来有望受益于智慧港口建设、老旧设备更新及全球能源转型带来的需求 [3][4] - 基于公司深化降本增效，经营效益提升，报告上调了2026年及2027年的盈利预测 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入362.60亿元，同比增长5.24% [1][7] - 2025年实现归母净利润7.32亿元，同比增长37.17%，高于报告此前预期的6.85亿元 [1] - 第四季度实现收入102.54亿元，同比增长12.76%，环比增长19.08%；归母净利润2.08亿元，同比增长106.63%，环比增长15.91% [1] - 2025年毛利率为13.74%，同比提升0.98个百分点 [2] - 2025年期间费用率为8.05%，同比下降0.30个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均有所下降 [2] 分业务板块分析 - 港口机械业务：2025年实现收入227.76亿元，同比增长10.6%；毛利率为15.25%，同比提升0.23个百分点 [3] - 港机业务全年新签及中标金额达46亿美元，同比增长14.97% [3] - 岸桥产品全球市占率保持第一，并成功落地摩洛哥、巴西等重点项目；内河港机业务取得进展 [3] - 海上重型装备业务：2025年实现收入73.83亿元，同比下降10.97%；毛利率为7.59%，同比下降1.43个百分点 [4] - 海工业务全年新签及中标金额达11.74亿美元 [4] - 海外市场取得突破，成功签订法国两艘风电运维母船，首次打开欧洲风电运维船市场 [4] 未来展望与行业趋势 - 港机业务：智慧港口建设与老旧港口设备更新替换有望带来大量港机升级改造需求 [3] - 公司正打造从研发、设计、生产到后市场的一体化服务体系，以巩固市场地位 [3] - 海工业务：全球能源转型推动释放风电安装船、运维船等装备需求，深海油气开发装备向智能化、无人化演进 [4] - 行业有望迈向周期性复苏与结构性升级，公司海工业务收入与盈利或将迎来改善 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026年归母净利润预测5%至8.77亿元，上调2027年预测3%至11.00亿元，并预测2028年归母净利润为11.57亿元 [5] - 预测2026-2028年每股净资产（BPS）分别为3.22元、3.38元、3.53元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市净率（PB）均值为1.7倍，给予公司2026年1.7倍PB估值，对应目标价5.47元 [5][12] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为393.48亿元、431.04亿元、472.27亿元，同比增长率分别为8.51%、9.55%、9.57% [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.21元、0.22元 [10]