报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为108.8元人民币 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司产品结构升级持续，带动毛利率提升，2025年毛利率为30.6%（同比+1.2个百分点）[1] - 展望2026年，受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长，并带动汽车业务收入超过手机业务 [1] - 运动相机、医疗等新兴领域CIS产品有望高速增长，打开长期增长天花板 [1] - 尽管手机与汽车业务在2026年增速可能放缓，且公司面临行业周期性压力，但基于其在汽车图像传感器领域的全球领先优势及多产品线布局，报告长期看好其成长趋势 [3][4] 财务业绩总结 (2025年) - 整体业绩：2025年营业收入为288.6亿元，同比增长12.1%；归母净利润为40.5亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润为39.1亿元，同比增长27.9% [1] - 第四季度业绩：4Q25营收为70.7亿元（同比+3.7%，环比-9.6%）；归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%，环比-29.4%）；扣非归母净利润为8.49亿元（同比+11.3%，环比-23.4%）[1] - 毛利率：2025年全年毛利率为30.6%（同比+1.2个百分点），4Q25毛利率为31.3%（同比+2.3个百分点，环比+0.9个百分点）[1] 分业务收入表现 (2025年) - 图像传感器解决方案：营收212.5亿元（同比+10.7%），占总收入73.7% [2] - 手机CIS：营收82.7亿元（同比-15.6%），占图像传感器业务39%；OV50X图像传感器已量产交付 [2] - 汽车CIS：营收74.7亿元（同比+26.5%），占图像传感器业务35% [2] - 新兴市场CIS：营收23.7亿元（同比+212%），占图像传感器业务11% [2] - 触控与显示解决方案：营收9.4亿元（同比-8.5%），占总收入3.0%，主要受需求放缓和价格下行拖累 [2] - 模拟解决方案：营收16.1亿元（同比+13.4%），占总收入6%；其中汽车模拟业务营收增长48% [2] 未来展望与预测 - 收入预测：下调2026年与2027年营业收入预测至323.7亿元和365.7亿元（前值分别为357.4亿元和423.9亿元）[4] - 盈利预测：下调2026年与2027年归母净利润预测至42.9亿元和52.0亿元（前值分别为54.3亿元和66.4亿元）；预计2028年归母净利润为58.6亿元 [4] - 增长驱动力： - 汽车CIS：预计将持续高速增长，相关收入规模有望超越手机CIS [1][3] - 手机CIS：高端新品持续迭代，2亿像素图像传感器市场进入快速发展阶段，预计将成为核心增长引擎 [3] - 新兴领域：运动相机、医疗等领域的CIS产品将依托技术积累实现快速增长 [1][3] - 触控与显示业务：尽管行业面临需求与价格压力，但公司有望通过技术研发、市场拓展及供应链优化持续改善毛利结构 [3] 估值与目标价 - 估值方法：考虑到公司手机与汽车业务在2026年增速或将放缓，较同业公司估值中位数给予一定折价 [4] - 估值倍数：给予2026年32倍市盈率（PE），可比公司2026年PE中位数为36.0倍 [4] - 目标价：基于上述估值，对应目标价为108.8元人民币（前值为180元，对应2026年40倍PE）[4] 关键财务数据与预测 - 预测指标 (2026E-2028E)： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为323.66亿元、365.73亿元、403.65亿元 [9] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为42.87亿元、51.97亿元、58.55亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为3.40元、4.12元、4.64元 [9] - 历史与预测估值： - 2025年历史PE为29.60倍，2026E/2027E/2028E预测PE分别为27.93倍、23.04倍、20.45倍 [9] - 2025年历史PB为4.25倍，2026E/2027E/2028E预测PB分别为3.69倍、3.18倍、2.75倍 [9]