投资评级与目标 - 报告对骄成超声(688392)的投资评级为“增持” [1] - 报告最新收盘价为106元，总市值为122.68亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，公司新能源主业处于高景气度，同时先进封装设备开始放量 [1] - 2025年公司实现营收7.74亿元，同比增长32.41%，其中第四季度营收2.54亿元，同比增长43.73% [3] - 2025年公司归母净利润为1.18亿元，同比增长36.89%；扣非后归母净利润为0.93亿元，同比增长133.02% [4] - 2025年公司整体毛利率高达64.86%，同比大幅提升7.97个百分点，主要得益于新能源业务毛利率大幅改善 [4] - 2025年末公司存货为3.37亿元，同比增长93.49%；合同负债为0.7亿元，同比增长126.98%，预示新接订单同比大幅提升 [3] 分业务板块分析 - 新能源电池超声波设备：2025年实现收入2.22亿元，同比增长47.08%，受益于动力电池扩产 [3] - 线束连接器超声波设备：2025年实现收入1.03亿元，同比增长26.03% [3] - 半导体超声波设备：2025年实现收入0.96亿元，同比大幅增长105.37%，成长逻辑开始兑现 [3] - 配件：2025年实现收入2.6亿元，同比增长41.75%，已成为公司最大收入来源 [3] 未来增长驱动与预测 - 新能源领域：公司积累了宁德时代、比亚迪等知名客户，将持续受益下游扩产，预计2026年延续高增长 [5] - 固态电池机遇：报告保守预计固态电池单GWh产线的超声波设备价值量超过千万元，公司极耳焊接设备已获小批量订单 [5] - 半导体先进封装：报告推测HBM（高带宽内存）产线中超声波扫描显微镜（超扫）的单位价值量可达3亿元，公司超扫及超声波固晶机已获得国内头部半导体存储厂商正式订单 [5] - 报告调整盈利预测：预计2026-2028年营收分别为10.48亿元、15.46亿元、20.94亿元，同比增长35.4%、47.5%、35.4% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、3.79亿元、5.34亿元，同比增长110.8%、53.0%、40.9% [6] - 基于2026年3月31日收盘价106元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为50倍、32倍、23倍 [6]