报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][3][76] 报告核心观点 - 公司是国内中大型战略军机龙头，通过“军机+民机”双轮驱动发展 [1][3] - 作为航空工业核心整机平台，历经资产重组后聚焦主业，经营进入高质量增长期 [3] - 民机业务受益于国产大飞机量产和国际转包需求，军机业务受益于国防现代化建设，未来增长动力明确 [3][52][55][70] 公司概况与业务聚焦 - 公司前身为1958年成立的172厂，1997年上市，隶属于中国航空工业集团，实际控制人为国资委，合计持股54.67% [8][12] - 经历2008年、2012年及2020年三次重大资产重组，2020年置换后彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业 [3][15][16] - 2020-2025年，公司营收从334.84亿元增至410.14亿元，归母净利润进入稳步增长期，2025年达11.51亿元，同比增长12.49% [3][19] - 重组后盈利能力改善，净利率从2022年的1.39%回升至2025年的2.81%，三项费用率稳步下行 [3][21] 民机业务：核心部段与国际转包双轮驱动 - 全球民用飞机订单积压达17,000架峰值，引擎瓶颈导致新机交付严重不足，为机体制造商带来机遇 [3][36] - 公司是国产大飞机核心机体结构供应商：承担C919机翼、中机身等50%核心部件研制；承担ARJ21（C909）超60%的核心部段供应 [3][52] - 2025年，公司C909、C919等民机部件交付架份数较2024年增长25%，相关收入增长率超20% [3][52] - 国际转包业务深度合作波音与空客：2025年共交付国际转包项目1,231架份，其中交付空客834架份，波音397架份 [3][55][58] - 海外收入持续增长，2025年达16.82亿元，新舟系列飞机已出口多国 [58][59] 军机业务：国家战略军机龙头 - 我国国防开支长期维持6%-8%的稳健增速，2026年预计达19,096亿元，为军机需求奠定坚实基础 [3][63] - 我国特种机、加油机、运输机数量仅为美国的17.2%、1.5%、31.3%，战略支援机型存在巨大补短板空间 [3][68] - 公司是国内唯一承担运-20大型运输机、轰-6系列轰炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机连续实现高水平交付 [3][70] - 运-20飞机已在多国航展亮相，展示良好性能，为拓展市场打下基础 [70] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为403.89亿元、430.47亿元、471.70亿元，同比增长率分别为-1.52%、6.58%、9.58% [2][72][74] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，同比增长率分别为8.48%、17.34%、17.54% [2][74] - 预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.53元、0.62元 [2] - 估值：当前股价对应2026-2028年PE分别为54.91倍、46.80倍、39.81倍 [2][76] - 与可比公司（中航沈飞、洪都航空、中航机载）相比，公司2026-2028年预测PE低于行业平均值（78.55/55.59/51.67倍），PS（1.70/1.59/1.45倍）也低于行业均值（2.52/2.10/1.92倍） [76][77]