投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告认为阳光电源盈利韧性优良，成长后劲充足 [1] - 全球储能市场保持高成长性，公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力强，盈利能力优良 [10] - 公司战略收缩部分毛利率较低的光储业务，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；经营活动产生的现金流量净额169.18亿元，同比增长40.18% [5] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率为31.83%，较上年同期增长1.89个百分点；净利率为15.1%，同比提升0.9个百分点 [7][9] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为1085.24亿元、1312.98亿元、1554.08亿元，同比增长21.7%、21.0%、18.4% [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为171.48亿元、206.92亿元、250.66亿元，同比增长27.4%、20.7%、21.1% [7][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为8.27元、9.98元、12.09元 [7] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.3倍、13.5倍、11.1倍；市净率（P/B）分别为4.6倍、3.6倍、2.8倍 [7][10] 业务板块分析 - 储能系统业务：2025年实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，板块毛利率36.49% [9] - 储能发货量：2025年全球发货43GWh，其中海外发货36GWh，同比大幅增加90%；国内发货7GWh，同比有所减少 [9] - 未来储能目标：公司预计2026年全球储能市场增速在30-50%，公司以增速上沿为目标，力图发货量超过60GWh，同比增速近50% [10] - 光伏逆变器业务：2025年实现收入311.36亿元，同比增长6.90%，板块毛利率34.66%，同比增加3.76个百分点 [9] - 逆变器发货量：2025年公司逆变器发货143GW，同比略有下降，主要系主动放弃国内家庭光伏市场负毛利项目；海外发货同比增长12%，略高于市场增速 [9] 增长动力与战略 - AIDC（人工智能数据中心）新业务：公司AIDC事业部聚焦中压直连、高密度模块化电源、直流配电等核心技术方向，已与部分国际头部云服务商及国内领先互联网企业展开合作，2026年内有望实现产品落地与小规模交付，2027年启动批量供货 [10] - 技术研发：公司在电力电子领域有深厚积累，积极发力800V技术，对固态变压器（SST）的研发投入力度较大，有望于2026年下半年取得阶段性成果 [10] - 股东回报：2025年公司加大分红频次和力度，首次实施半年度分红，全年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金6.90元（含税），总计派发现金14.16亿元（含税），加上半年度分红，2025年拟合计派发现金33.67亿元，占2025年归母净利润的25% [9] - 股份回购：截至报告期末，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约526万股，支付资金总额约为3亿元 [9] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末总资产1186.79亿元，归属母公司股东权益466.11亿元，资产负债率58.1% [8][11] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为168.26亿元，投资活动现金流净流出32.71亿元，筹资活动现金流净流出92.94亿元 [13] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为28.9%，投入资本回报率（ROIC）为35.2% [12] - 偿债能力：2025年流动比率1.7，速动比率1.1，净负债比率为-34.1%，显示净现金状态 [12]