投资评级 - 报告维持亿纬锂能“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收实现高增长，但盈利能力受行业竞争和原材料价格影响有所回落，预计2026年动力与储能电池出货将持续高增长，带动营收和利润增长，盈利能力预计总体稳定 [8][10][12][15] 公司业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年公司实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96亿元，同比下降2.09%；经营活动现金流净额74.92亿元，同比增长1.51% [8] - 季度表现：2025年第四季度营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，创季度历史新高 [8] - 盈利能力：2025年销售毛利率为16.17%，同比回落1.24个百分点，主要受上游原材料价格承压影响；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11个百分点 [8][15] - 分业务毛利率：2025年动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点；储能电池毛利率为12.28%，同比回落2.44个百分点；消费电池毛利率为25.65%，同比回落1.93个百分点 [15] - 研发投入：2025年研发投入34.35亿元，同比增长12.25%，占营收比重为5.59% [15] - 财务预测：报告预测公司2026-2028年营收分别为925.68亿元、1180.82亿元、1421.12亿元，同比增长率分别为50.59%、27.56%、20.35%；归属母公司净利润分别为65.11亿元、85.93亿元、110.66亿元，同比增长率分别为57.48%、31.98%、28.78% [14] - 估值：基于2026年3月31日62.23元收盘价，对应2026-2027年预测每股收益（3.14元与4.14元）的市盈率分别为19.83倍与15.02倍 [15] 动力电池业务 - 出货与营收：2025年公司动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；对应营收258.58亿元，同比增长34.91%，占公司总营收比重提升至42.07% [10] - 产品均价：测算2025年动力电池均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%，主要因上游材料价格下降及行业竞争加剧 [10] - 市场地位：2025年公司全球动力电池装车量31.3GWh，位居全球第8位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56个百分点；国内动力电池装车量31.61GWh，位居第5位，市场占比4.11%，较2024年提升0.69个百分点 [8][10][25] - 技术与产品：公司为全国首家量产交付大圆柱电池的企业，并在海内外布局超70GWh大圆柱产能；技术体系包括三元和磷酸铁锂，产品涵盖方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等 [10] - 商用车拓展：2025年5月发布开源电池3.0多款产品，合作项目超50个 [10] - 增长驱动：预计2026年动力电池业务将持续高增长，主要基于全球及中国动力电池需求增长、公司在行业中的已有地位以及在乘用车和商用车领域的积极拓展 [10] 储能电池业务 - 出货与营收：2025年公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球前二；对应营收244.41亿元，同比增长28.45%，占公司总营收比重由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10][12] - 技术与产品：公司推进“大方形+叠片”技术转型，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业；Mr旗舰系列产品获多项国际认证并已量产；首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 [10][12] - 产能与布局：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh；2025年10-12月，公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [12] - 行业前景：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%，预测2026年出货量将达850GWh，同比增长约35% [12] 消费电池业务 - 营收表现：2025年消费电池实现营收110.74亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23% [15] - 市场地位：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一；锂原电池自2016年起连续9年销售额及出口额位列国内第一 [15] - 技术拓展：圆柱三元电池拓展至清洁电器、机器人等新场景；凝胶态固态方案用于雾化器产品，能量密度提升超20% [15] - 增长预期：结合公司行业地位和市场拓展，预计2026年消费电池业务将持续稳增长 [15] 行业与市场环境 - 全球市场：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业在全球动力电池市场份额占比达70.40%，首次超过七成 [8] - 中国市场：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94%；2026年1-2月销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83% [8][10] - 电池产量与出口：2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [10] - 政策支持：2025年12月中央经济工作会议提出优化“两新”政策；2026年汽车以旧换新补贴细则出台，报废/置换购买新能源乘用车最高补贴2万元/1.5万元 [10] - 行业展望：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，中国动力电池企业全球市占率仍将提升；预计2026年中国新能源汽车将持续增长，但增速因购置税减免降低及基数效应将有所回落 [8][10]