投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业给予“买入”评级，并予以维持 [2][9] - 报告核心观点认为，公司春节动销与回款已现回暖迹象，叠加渠道库存降至相对低位，业绩调整接近尾声，修复可期 [9] - 报告预计公司2026年有望重回增长，业绩弹性可期 [11] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营收44.19亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [10] - 第四季度业绩：2025年第四季度公司实现营收7.2亿元，同比下降20.0%；归母净利润为-2.5亿元 [10] - 收入结构：2025年中高档白酒营收同比下降23.8%，其中销量与吨价分别下降13.1%和12.3%；普通档白酒营收同比增长5.7%，主要由大众价格带T68放量贡献 [10] - 区域表现：2025年公司省内/省外白酒营收分别同比下降20.2%和19.3%，区域结构基本稳定 [10] - 渠道表现：2025年电商渠道白酒营收同比增长35.5%，占白酒营收比重提升6.4个百分点至15.7%；经销渠道营收同比下降25.2% [10] - 盈利能力：2025年公司毛利率为62.0%，同比下降3.5个百分点；归母净利率为5.1%，同比下降1.4个百分点 [10] - 费用情况：2025年公司销售/管理费用分别同比下降10.7%和12.4%，但销售/管理费率因规模效应减弱分别同比提升2.0和0.6个百分点 [10] - 回款与渠道：2025年第四季度销售收现同比下降5.3%，“营收+Δ合同负债”同比下降15.4%，回款节奏略有降速；全年经销商净减少138家至2525家 [8] 未来盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营收分别为46.09亿元、49.94亿元、54.98亿元，同比增长4.3%、8.4%、10.1% [11] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、4.52亿元、5.64亿元，同比增长60.5%、26.2%、24.9% [11] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42倍、33倍、27倍 [11] 关键财务指标与预测 - 预测毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为60.9%、61.0%、61.6% [13] - 预测净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年ROE分别为5.0%、6.0%、7.2% [13] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.36元、1.70元 [13] - 每股净资产：预计2026-2028年每股净资产分别为21.41元、22.43元、23.70元 [14]