报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告核心观点 - 阳光电源是光储龙头企业，储能业务有望继续高增，同时公司布局AIDC电源业务，旨在打造新的增长曲线 [6] 2025年业绩表现与业务分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [6] - 第四季度业绩：2025Q4实现营业收入227.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润15.8亿元，同比下降54.02% [6] - 光伏逆变器业务：2025年发货量143GW，同比下降2.72%，其中国内发货57GW（同比下降19%），海外发货86GW（同比提升12%）；实现收入311.36亿元，同比提升6.90%；毛利率为34.66%，同比提升3.76个百分点 [6] - 储能系统业务：2025年发货量43GWh，同比提升53.57%，其中国内发货7GWh（同比下降22%），海外发货36GWh（同比提升89%）；实现收入372.87亿元，同比提升49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.20个百分点，盈利能力基本稳定 [6] - 新能源投资开发业务：2025年实现收入165.59亿元，同比下降21.16%；毛利率为14.50%，同比下降4.90个百分点，主要受新能源市场化交易政策影响 [6] - AIDC电源新业务：公司已布局AIDC电源业务，提供固态变压器及电源解决方案，正与部分国际头部云服务商及国内头部互联网企业进行产品架构定义，目标在2026年实现产品落地和小规模交付，2027年开始批量交付 [6] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为1053.24亿元、1312.31亿元、1559.39亿元，对应增长率分别为18.1%、24.6%、18.8% [2][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为161.66亿元、200.55亿元、234.68亿元，对应增长率分别为20.1%、24.1%、17.0% [2][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为7.80元、9.67元、11.32元 [2][6] - 估值水平：以2026年4月1日收盘价134.45元为基准，对应2026-2028年市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [2][6] 关键财务指标预测 - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为30.2%、29.9%、29.4% [7] - 归母净利润率预测：预计2026-2028年归母净利润率分别为15.3%、15.3%、15.0% [7] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为27.27%、26.48%、24.57% [7] - 资产负债率：预计2026-2028年资产负债率分别为58.31%、56.60%、55.04% [7] - 经营活动现金流：预计2026-2028年经营活动现金流分别为183.75亿元、232.34亿元、286.65亿元 [7]