投资评级 - 报告对海信视像维持“增持”投资评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年总收入同比微降1.5%至576.8亿元，但归母净利润同比增长9.2%至24.5亿元，盈利能力提升主要得益于产品结构优化，特别是Mini LED和大屏化趋势的拉动 [1] - 展望未来，在海外市场持续增长及产品结构高端化的驱动下，报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到27.6亿元、30.69亿元和33.41亿元，对应同比增长12.5%、11.2%和8.9% [3] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增长9.2% [1] - 季度业绩：2025年第四季度单季实现收入148.5亿元，同比下降17%；实现归母净利润8.3亿元，同比下降11.8% [1] - 分产品业绩：2025年智慧显示终端业务收入同比下降3.58%，毛利率提升0.69个百分点至15.14%；新显示业务收入同比增长24.92%，毛利率下降1.9个百分点至28.07% [1] - 分区域业绩：2025年国内收入同比下降5.14%，毛利率提升0.99个百分点至23.58%；海外收入同比增长4.57%，毛利率提升1.12个百分点至12.03% [1] 产品结构与市场表现 - Mini LED产品：2025年Mini LED产品收入占比达到23%，同比提升3个百分点；其中内销销量增长23%，外销销量增长超过26%；分区域看，美国销量增长约15%，欧洲销量增长45% [2] - 大尺寸产品：2025年75寸、85寸、95寸以上产品收入占比分别为39%、21%、7%，同比分别提升1、3、2个百分点 [2] - 均价与品牌：产品结构优化拉动公司均价提升，2025年内销均价增长约5%；内销品牌指数提升6至119，外销品牌指数提升2至83 [2] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为16.7%，同比提升1个百分点；2025年第四季度单季毛利率为19.7%，同比大幅提升3.3个百分点 [2] - 费用率：2025年第四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.7%、1.67%、4.17%，同比分别变化+2.55、-0.26、+0.46个百分点 [2] - 净利率：2025年整体净利率为4.9%，同比提升0.5个百分点；2025年第四季度单季净利率为6.1%，同比提升0.44个百分点 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为636.2亿元、693.46亿元、748.94亿元，同比增长率分别为10.3%、9.0%、8.0% [5][10] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为27.6亿元、30.69亿元、33.41亿元，同比增长率分别为12.5%、11.2%、8.9% [3][5] - 每股收益预测：报告预测公司2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.12元、2.35元、2.56元 [5][10] - 估值指标：基于2026年3月31日收盘价22.36元，报告给出公司2025-2028年预测P/E分别为11.9倍、10.6倍、9.5倍、8.7倍；预测P/B分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍 [5][10]