报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年全年收入实现稳健增长，L2+高阶辅助驾驶与L4自动驾驶业务双轮驱动格局成型 [1] - 智能部件与解决方案业务是核心收入来源，其中L2+业务进入规模放量阶段，智能座舱业务受益于政策驱动 [1] - L4无人驾驶业务在无人小巴与无人物流领域均实现商业化突破 [2] - 尽管短期亏损因研发投入加大而扩大，但报告认为公司中长期业绩将保持较高增速，主要驱动力来自高阶辅助驾驶、智能座舱渗透率提升及L4场景拓展 [3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025全年营业收入为7.59亿元人民币，同比增长16.0% [1] - 盈利能力：实现毛利润1.41亿元，同比增长34.9%；整体毛利率为18.6%，同比提升2.6个百分点，主要得益于规模效应、产品性能提升及产品结构优化 [1] - 亏损情况：期内亏损额为4.16亿元，较2024年同期的2.28亿元有所扩大 [1] - 研发投入：2025全年研发投入为3.33亿元，同比增长113.1%，是亏损扩大的主要原因 [1] 分业务板块分析 - 智能部件与解决方案：2025全年收入6.49亿元，同比增长10.4%，占总收入的85.5% [1] - iSafety (L0-L2)：收入3.41亿元，该业务有望受益于商用车强制安装AEBS（自动紧急制动系统）等行业标准的落地，公司已获得国内多家主流商用车厂商的AEBS项目定点 [1] - iPilot (L2+)：收入1.20亿元，业务已进入规模放量阶段，客户涵盖头部自主品牌、央企背景车企、高端SUV造车新势力及硬派越野品牌等，截至2025年底已实现iPilot 4系列产品量产交付 [1] - 智能座舱：收入1.88亿元，有望受益于DMS（驾驶员监测系统）强制性法规的推进，当前国内DMS装配率为24.6%，欧盟GSR法规已强制安装，国内预计2027年开始执行，公司DMS业务已拓展至合资与豪华车品牌，并推出了AI座舱大模型BamBam [1] - 无人车与运营服务 (L4)：2025全年收入0.65亿元，占总收入的8.6% [2] - 无人物流：聚焦城市末端运输，已发布“小竹”无人物流车，在18个城市落地，合作车辆数超6000台 [2] - 无人小巴：已在上海、苏州、杭州等城市实现运营，并中标鄂州花湖国际机场无人驾驶摆渡车项目，实现机场场景突破 [2] 未来业绩预测 - 营收预测：预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为13.45亿元、22.03亿元、29.43亿元人民币 [3] - 增长率预测：对应2026-2028年营收增长率分别为77.1%、63.8%、33.6% [4] - 盈利预测：预测归母净利润将于2028年扭亏为盈，达到1.45亿元，2026年及2027年预测亏损分别为2.20亿元和0.66亿元 [4][10] 市场与估值数据 - 当前股价：9.73港元 [5] - 总市值：40.94亿港元 [6] - 近期股价表现：近1个月、3个月、1年的绝对收益率分别为-22.6%、-30.8%、-69.6% [8] - 估值指标：基于2026年预测营收的市销率(P/S)为2.7倍 [4]