报告投资评级 - 对浙江沪杭甬维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入稳健增长，证券业务提供主要增量，核心路产流量展现韧性，同时通过路网扩展和整合并购推动投资收益高增长，并维持高现金分红政策 [7] - 基于2025年报，报告维持公司2026E-2027E的盈利预测，并新增2028E预测，预计未来几年归母净利润将持续增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入197.55亿元（人民币，下同），同比增长9.4%；实现归母净利润53.25亿元，同比减少3.21% [6][7] - 收入结构：高速公路收费业务收入为103.88亿元，同比下降2.6%，主要受ETC货车八五折扩围、路段改扩建分流及收费天数减少拖累，整体车流量同比下降1.3%；证券业务收入为75.5亿元，同比增长22.1%，成为重要增长点 [7] - 未来盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为58.87亿元、61.49亿元、63.19亿元，同比增长率分别为10.56%、4.45%、2.76% [6][7] - 估值指标：对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍 [6][7] - 其他财务数据：2025年投资收益达13.24亿元，同比增长23.74%；净资产收益率（ROE）为10.57% [6][7][8] 业务发展与战略 - 路网扩展与整合：2025年通过之江交控平台收购桂三高速51%股权，拓展高速公路主业区域；同时稳步推动甬金、乍嘉苏高速改扩建项目，以强化区域路网协同 [7] - 股东回报：公司连续多年保持稳定分红政策，2025年现金股息为每股人民币0.395元，股息支付率约44%，对应股息率为6.25% [7]