投资评级 - 报告对极兔速递-W（01519.HK）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，收入与利润均实现强劲增长，主要得益于东南亚市场量增利高、中国市场受益于“反内卷”政策盈利能力显著改善，以及新市场实现扭亏为盈 [1][2][3] - 报告看好公司海外扩张策略，预计电商红利将持续驱动东南亚与新市场业务量强劲增长，全球化进程有望持续 [4] - 基于对公司高成长性的判断，报告上调了未来三年的盈利预测，并给予2026年22倍目标市盈率，对应合理估值13.36港元 [4] 业绩表现与区域分析 - 整体业绩：2025全年，公司收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3% [1] - 东南亚市场：2025年包裹量77亿件，同比增长67.8%，市场份额达34.4%，同比提升5.8个百分点；收入45亿美元，同比增长39.8%；经调整EBIT达5.4亿美元，同比增长77.5%，单票EBIT约0.07美元/件 [1] - 中国市场：2025年包裹量220.7亿件，同比增长11.4%，市场份额11.1%；全年实现经调整EBIT 9386万美元，其中下半年达8091万美元，环比上半年约1295万美元大幅增长；下半年单票EBIT达0.007美元/件 [2] - 新市场：2025年包裹量4亿件，同比增长43.6%，市场份额7.5%；经调整EBIT扭亏为盈，为378万美元，其中下半年EBIT为2134万美元，单票EBIT达0.09美元/件 [3] 增长驱动因素 - 东南亚：受益于电商增长红利（行业包裹量同比增长39.5%），以及公司凭借先发优势、中国经验、优质服务和有竞争力的价格提升市场份额 [1] - 中国：响应行业“反内卷”，下半年单票收入较上半年边际改善1美分/件，同时单票成本稳定在0.28美元/件；公司追求有质量的增长并改善业务结构 [2] - 新市场：输出中国和东南亚的运营经验，投入设备降低成本，全年单票成本下降7.7%，下半年环比下降12.0%；同时受益于多家电商平台开拓拉美市场带来的高速增长 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.08亿、9.28亿、11.98亿美元，分别同比增长66.5%、31.1%、29.2%；对应经调整EPS分别为0.077、0.100、0.129美元/股 [4] - 估值：给予公司2026年目标市盈率22倍，结合2026年经调整EPS预测0.077美元/股，对应合理估值13.36港元 [4] - 财务指标预测：预测2026-2028年营业收入分别为152.16亿、176.54亿、200.53亿美元；归母净利润分别为5.14亿、7.24亿、10.05亿美元 [5]