投资评级 - 维持“买入”评级 [7] - 预计2026年归母净利润18.8亿元，对应市盈率为18.5倍 [11] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点为“磁材+新能源双轮驱动，逆周期凸显盈利韧性” [1][5] - 2025年公司实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [2][5] - 2025年第四季度实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%，环比下降10.69%；归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [2][5] - 2025年期间费用率为5.10%，同比下降2.42个百分点 [11] - 2025年资产减值损失2.58亿元，其中固定资产减值损失1.69亿元 [11] - 2025年分红总额达到15.7亿元，同比翻倍以上增长 [11] 光伏业务 - 2025年光伏电池组件出货24.9GW，同比增长45% [11] - 2025年光伏业务毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点 [11] - 光伏业务保持优于行业的盈利水平，得益于强化差异化战略提升海外优质市场出货量，以及前瞻性的供应链管控实现成本最优 [11] - 2025年下半年光伏业务毛利率环比下降，主要受美国对印尼双反调查影响，预计印尼电池工厂对美国出货量减少 [11] 磁材业务 - 2025年磁材出货量21.8万吨，同比下降6.0% [11] - 2025年磁材收入约40.0亿元，同比增长5.0%，显示销售单价有所提升 [11] - 2025年磁材毛利率为28.14%，同比提升0.82个百分点，主要得益于产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升 [11] - 2025年器件收入接近10亿元，同比增长约30%，已为国内外新能源汽车头部主机厂、Tier 1厂商等规模化推出多款元器件 [11] - 2025年器件毛利率约21.19%，同比略有提升，盈利水平保持稳定 [11] 锂电业务 - 2025年锂电出货6.22亿支，同比增长17.1% [11] - 2025年锂电收入27.2亿元，同比增长12.7%，出货量及销售收入双双创下新高 [11] - 2025年锂电毛利率为15.38%，同比提升2.72个百分点，得益于生产效率提升与严控制造成本 [11] - 公司在深耕电动二轮车与智能家居市场基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升 [11] - 研发端多款高容量E型和P型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地 [11] 财务预测与展望 - 预计2026年营业收入为235.86亿元，2027年为278.87亿元，2028年为329.16亿元 [14] - 预计2026年归母净利润为18.83亿元，2027年为20.47亿元，2028年为24.03亿元 [14] - 预计2026年每股收益为1.16元，2027年为1.26元，2028年为1.48元 [14] - 展望后续，磁材器件业务将保持稳健增长并寻求新材料、新器件的再突破；光伏业务将深化差异化布局，实现量的稳定增长和质的有效提升；锂电业务将适时加大产能布局，有望成为新的增长引擎 [11]