投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 核心观点 - 报告公司盈利能力强劲，资管壁垒稳固，买方业务转型加强增长可持续性 [1] - 期货市场景气度上行叠加公司转型买方业务的背景下，盈利增长具备可持续性 [1] - 公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间 [3] 整体财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入12.27亿元，同比增长23.20%，实现归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [1] - 2025年加权平均ROE达17.70%，处于上市期货公司第一梯队 [1] - 2025年权益乘数（剔除保证金负债）续升至213%，用资能力逐步增强 [1] - 预测2026-2028年营业收入分别为14.15亿元、16.66亿元、19.60亿元，同比增长15.32%、17.74%、17.66% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.59亿元、7.78亿元、9.18亿元，同比增长20.49%、18.10%、17.99% [4] - 基于年报数据调整了核心假设，将2026-2027年归母净利润预测分别调整+0.6%、-0.3% [3] 资产管理业务 - 2025年资管业务实现收入2.06亿元，同比增长81.34%，成为业绩增长的核心引擎 [1] - 2025年末资产管理规模达46.29亿元，同比增长97.40% [1] - 公司深耕期货CTA策略领域，构建了系列主动管理产品矩阵，产品业绩稳居行业前列 [1] - 依托优异的产品力，机构客户认可度持续提升，同时持续丰富纯商品对冲、FOF、固收+等多元产品线 [1] 风险管理业务 - 2025年风险管理业务实现收入2.62亿元，同比增长14.19%，其中做市业务实现跨越式突破 [2] - 公司参与做市品种合计85个，其中期权做市品种63个，期货做市品种22个 [2] - 2025年公司场内期权做市业务累计成交量行业排名第2，累计成交额行业排名第3，报价稳定性与市场深度位居行业前列 [2] - 2025年全年为215家企业提供定制化衍生品服务，新增衍生品交易名义本金396.73亿元 [2] - 风险管理业务成为公司业绩增长的压舱石 [2] 期货经纪业务 - 2025年期货经纪业务实现收入7.26亿元，同比增长15.70%，保持稳健增长态势 [3] - 2025年末母公司口径客户保证金规模达200.25亿元，其中机构客户保证金规模146.96亿元，占比高达73.39%，客户结构持续优化 [3] - 公司持续深化机构客户服务体系，为产业与金融机构客户提供一站式风险管理与资产配置服务 [3] - 2025年全年新增客户13,842户，高净值与机构客户占比持续提升 [3] 成本管控 - 2025年全年营业成本4.56亿元，同比下降6.28%，其中业务及管理费同比下降6.31% [3] - 在营收增长的同时实现成本端有效压降，进一步放大利润空间 [3] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价为22.46元，总市值为107.12亿元 [5] - 52周最高价/最低价分别为32.28元/12.47元 [5] - 近3个月日均成交额为3.58亿元 [5] - 基于2025年业绩，市盈率(PE)为19.06倍，市净率(PB)为2.86倍 [4] - 预测2026-2028年市盈率(PE)分别为15.82倍、13.39倍、11.35倍，市净率(PB)分别为2.60倍、2.33倍、2.07倍 [4]