投资评级与核心观点 - 报告对会稽山维持“买入”评级 [4][7] - 核心观点：公司坚持“高端化、年轻化”战略，构建“会稽山+兰亭”双品牌驱动格局，精耕区域渠道，预计未来三年归母净利润将保持双位数增长 [4] 2025年财务业绩摘要 - 2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68% [1] - 2025年实现归母净利润2.45亿元，同比增长24.70% [1] - 2025年实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长32.06% [1] - 2025年第四季度业绩增长强劲，实现营业收入6.10亿元（同比+7.14%），归母净利润1.28亿元（同比+53.64%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+62.53%） [1] - 公司目标2026年酒类销售实现双位数增长 [1] 分产品、分地区、分销售模式表现 - 分产品：2025年中高档黄酒营收11.42亿元（同比+7.30%），毛利率67.33%（同比+5.76个百分点）；普通黄酒及其他酒营收6.27亿元（同比+21.01%），毛利率42.25%（同比+7.63个百分点） [2] - 分地区：2025年国内营收17.60亿元（同比+11.96%），毛利率58.55%（同比+5.68个百分点）；国外营收0.09亿元（同比-13.11%），毛利率38.12%（同比+3.46个百分点） [2] - 分销售模式：2025年批发代理营收13.70亿元（同比+7.82%），毛利率58.33%（同比+5.92个百分点）；直销（含团购）营收3.91亿元（同比+29.38%），毛利率59.34%（同比+4.52个百分点） [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年销售毛利率为56.65%，同比提升4.58个百分点；销售净利率为13.48%，同比提升1.38个百分点 [3] - 2025年第四季度盈利能力提升显著，销售毛利率达60.47%（同比+4.80个百分点），销售净利率达21.15%（同比+6.24个百分点） [3] - 2025年期间费用率变化：销售费用率同比+5.64个百分点至25.97%，管理费用率同比-2.77个百分点至5.71%，研发费用率同比-1.88个百分点至2.38% [3] 公司发展战略 - 公司遵循黄酒产业“高端化、年轻化”发展战略，实施“会稽山”与“兰亭”双品牌布局 [4] - 公司致力于成为黄酒文化的传承者、传播者及消费引领者，目标打造成为中国黄酒标杆企业 [4] - 2026年经营战略锚点为深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长，通过品牌升维、技术迭代和治理优化提升核心竞争力 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.78亿元、3.17亿元、3.56亿元，同比增长率分别为13.6%、13.9%、12.3% [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为20.28亿元、22.46亿元、24.76亿元，同比增长率分别为11.3%、10.8%、10.2% [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.66元、0.74元 [6] 估值与市场数据 - 基于2026年3月31日收盘价16.73元，对应2025年市盈率（P/E）为32.8倍，预计2026-2028年市盈率分别为28.9倍、25.3倍、22.6倍 [6] - 公司总市值为80.21亿元，总股本为4.79亿股 [7] - 公司所属行业为“非白酒” [7]