投资评级 - 报告对浦发银行（600000.SH）的投资评级为“增持”，且维持此评级 [4][7] 核心观点 - 报告核心观点认为浦发银行营收与利润稳健高增，资产质量持续改善，信贷维持高增，基本面逐步向好 [3][6][7] - 2025年公司实现营业收入1，711.42亿元，同比增长1.5%，归母净利润500.17亿元，同比增长10.5% [4][6] - 营业收入延续稳健正增，主要受存贷稳健增长支撑及息差平稳影响，利润维持双位数高增则得益于费用端管控成效显著及资产质量持续改善 [6] - 公司作为唯一一家总部在上海的股份行，扎根长三角，服务全国主要经济区，近年来加速在科技数智化方面的战略布局，同时转债转股补充资本 [7] 财务表现与预测 - 营收与利润：2025年营业收入171，142百万元，同比增长1.5%，归母净利润50，017百万元，同比增长10.5% [4][6] - 盈利预测：报告微调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为532.3亿元、566.9亿元、568.5亿元 [7] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.56元、1.66元、1.67元 [4] - 净资产收益率：2025年净资产收益率（ROAE）为7.18%，预计2026-2028年分别为7.02%、7.42%、7.17% [4][22] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价，公司2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为6.56倍、6.17倍、6.13倍，预测市净率（P/B）分别为0.44倍、0.39倍、0.42倍 [4][7] 息差与资产负债 - 净息差企稳：2025年全年累积净息差为1.42%，与2024年持平，报告认为公司率先实现净息差企稳，4Q25单季年化净息差环比微降4个基点至1.40% [6] - 资产收益与负债成本：4Q25单季年化资产收益率环比下降11个基点至2.94%，计息负债付息率环比下降8个基点至1.54% [6] - 资产负债增长：2025年生息资产同比增长5.8%，贷款同比增长5.8%，计息负债同比增长6.3%，存款同比增长8.5% [6][16] - 贷款结构：对公贷款同比增长7.8%，零售贷款同比增长2.1%，票据贴现同比下降42.1% [6][16] - 存款结构：存款增长健康，活期与定期占比基本稳定在4:6，2025年整体活期存款占比37.2%，其中对公活期存款同比微增0.2%，对公定期存款同比增长13.8%，个人活期存款同比增长9.5%，个人定期存款同比增长10.3% [6] 信贷结构与投向 - 对公贷款支撑显著：2025年对公新增贷款占比达131.0%，存量占比达62.9% [17] - 对公信贷增长结构：实体投放优势显著，2025年泛政信类贷款同比增长11.9%，制造业贷款同比增长8.3%，批发零售业贷款同比增长25.9%，其他类贷款同比增长21.2% [6] - 对公新增贷款贡献：从2025年新增占比看，泛政信类、其他品类、制造业为前三大贡献来源，占比分别为54.7%、22.7%、18.2% [6] - 零售信贷投放平稳：2025年按揭贷款同比增长0.5%，消费贷款同比增长11.4%，经营性贷款同比下降1.9% [6] 非息收入 - 净非息收入下滑：2025年净非息收入同比下降6.1%，其中净手续费收入同比下降0.4%，净其他非息收入同比下降10.3% [6][18] - 收入占比：2025年净非息收入占营收比例为29.6%，净手续费收入占营收比例为13.3% [18] 资产质量 - 综合指标持续改善：截至2025年末，不良贷款率为1.26%，环比下降3个基点，自4Q23以来维持逐季下降态势，关注类贷款占比为2.09%，环比下降9个基点，逾期率为1.89% [6][19] - 拨备水平提升：拨备覆盖率为200.7%，环比上升8.2个百分点，自1Q24以来维持逐季上升趋势，拨贷比为2.53% [6][19] - 细分行业不良率：对公不良率较2025年上半年微升2个基点至1.21%，其中建筑业不良率上升较多（+43个基点），零售不良率较2025年上半年大幅下降18个基点至1.47% [6][20] - 不良贷款结构：对公不良贷款占总不良贷款比例为50.58%，零售占比为49.42%，对公中前三大不良贷款占比行业分别为房地产（18.66%）、制造业（8.95%）、租赁和商务服务业（7.49%） [6][21]