报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：231.90元 [3] - 合理价值：232.18元 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高增，行业景气度得到验证，营收与利润均实现强劲增长 [7] - 公司深耕智能电动及特种车领域，早期技术研发为后续产品推广打下坚实基础，当前高尔夫球车全球供应格局变动为公司带来新的发展机遇 [7] - 终端景气度仍高，公司凭借多年的渠道壁垒，有望持续抢占市场份额 [7] - 预计公司2026-2028年实现EPS 11.06/14.37/18.52元/股，参考可比公司给予2026年21倍市盈率估值，对应合理价值232.18元/股 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入39.41亿元，同比增长32.41%；归母净利润8.16亿元，同比增长89.29% [7] - 收入结构：分产品看，电动出行产品/动力运动产品/其他业务收入分别为27.87亿元/9.43亿元/2.12亿元，同比变动+47.64%/+1.95%/+28.85% [7] - 地区结构：美洲为核心市场，收入达35.60亿元，同比增长34.55%，占总营收比重超90%；亚洲、非洲快速放量，同比分别增长132.18%、176.29% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为52.99亿元/67.42亿元/84.97亿元，增长率分别为34.4%/27.2%/26.0%；归母净利润分别为12.06亿元/15.67亿元/20.20亿元，增长率分别为47.7%/29.9%/28.9% [2] - 盈利能力：预计毛利率从2025年的41.5%持续提升至2028年的43.5%；净利率从2025年的20.7%提升至2028年的23.8%；净资产收益率（ROE）从2025年的22.5%提升至2027年的28.1% [11] 业务与运营分析 - 产品与市场：公司产品包括电动出行产品和动力运动产品，其中电动出行产品增长迅猛，成为主要驱动力 [7] - 全球化布局：产品畅销全球70多个国家和地区，拥有服务国际头部品牌的能力 [7] - 产能与制造：美国产能有望持续爬坡，加大制造端优势，平滑政策端波动风险 [7] - 品牌与渠道：在北美核心市场拥有经销商总数超790家，DENAGO、TEKO双品牌协同发力，持续深化与沃尔玛、亚马逊、TSC等核心渠道合作 [7] - 渠道拓展：正加快拓展北美优质经销商，推进全渠道融合布局，以提升市场覆盖与品牌影响力，巩固长期竞争力，有望加速抢占终端市场球场内及球场外的份额 [7]