报告投资评级 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价为3.31元人民币（约3.77港币） [10] 核心观点与财务预测 - 报告核心观点：公司经营底部已现，焦炭业务受益成本下行毛利提升，化工业务在美伊冲突背景下价格普遍上涨，有望在2026年贡献业绩弹性，同时氢能业务高速发展 [2][10] - 财务预测摘要：预测2026-2028年归母净利润分别为1,095.62百万元、1,308.96百万元、1,333.94百万元，对应同比增速为1788.7%、19.5%、1.9% [4] - 估值：基于2026年预测，给予公司1.1倍行业平均市净率（PB）进行估值 [10] - 市场表现：当前股价3.04港元，52周区间为2.19-3.87港元，当前市值约13,541百万港元 [7] 焦炭业务分析 - 产量与收入：2025年焦炭产量为17.8百万吨，同比增长8%；焦化板块实现收入13,515.1百万元，同比下降23.4% [10] - 价格与成本：2025年焦炭平均售价为1,373.9元/吨，同比下降25.6%；销售成本为11,843.6百万元，同比下降26.6% [10] - 盈利能力：成本降幅大于收入降幅，2025年焦化毛利为1,671.5百万元，同比增长10.4%；毛利率为12.4%，同比增加3.8个百分点 [10] - 行业地位：公司作为焦炭行业龙头，规模与成本优势明显，盈利能力高于同行 [10] 化工业务分析 - 经营数据：2025年精细化工产品加工量为5.2百万吨，同比增长5.0%；实现营业收入17,796.5百万元，同比下降14.1% [10] - 盈利表现：2025年化工板块毛利为805.6百万元，同比下降46.8%；毛利率为4.5%，同比下降2.8个百分点，主要因己内酰胺及苯乙烯价差收紧 [10] - 成本优势：甲醇业务得益于焦炉煤气制甲醇工艺，毛利率保持在约17% [10] - 未来展望：在美伊冲突推高油价的背景下，化工品价格普遍上涨，公司化工板块有望在2026年贡献业绩弹性 [2][10] 氢能业务发展 - 市场地位：旭阳氢能是华北氢能供应的主要参与者，拥有四个高纯氢生产园区及四座加氢站 [10] - 产销规模：2025年氢生产及销售超过25百万立方米，占华北市场份额约21.8% [10] - 技术进展：公司的5吨/天液氢示范项目已通过河北省发改委审核初选及公示，并入选第五批能源领域首台重大技术装备拟推荐名单 [10] - 战略意义：液氢是实现氢能高效储存运输、推动能源战略转型与绿色低碳发展的重要途径 [10] 历史与预测财务数据 - 营业收入：2025年营收为39,286.48百万元，同比下降17.4%；预测2026-2028年营收分别为49,975.42、50,818.35、51,354.47百万元 [4] - 归母净利润：2025年为58.01百万元，同比增长188.1% [4] - 盈利能力指标：预测2026-2028年毛利率分别为9.59%、10.21%、10.19%；销售净利率分别为2.19%、2.58%、2.60% [11] - 估值比率：预测2026-2028年市盈率（PE）分别为12.97倍、10.86倍、10.65倍；市净率（PB）分别为1.06倍、0.98倍、0.91倍 [4][11]