报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持），目标价为 61.67港元 [2] - 核心观点：公司业绩稳健增长，利润率超预期兑现，作为镜片制造龙头，正积极培育智能眼镜（XR）作为第二成长曲线，成长可期 [2][9] 2025年业绩回顾与财务表现 - 收入与利润：2025年实现营业收入 21.9亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 5.6亿元，同比大幅增长 30.2% [2] - 盈利能力：毛利率同比提升 3.4个百分点 至 42.0%；归母净利率同比提升 4.7个百分点 至 25.5%，主要得益于产品结构优化、自主品牌占比提升及自动化升级 [9] - 下半年表现：2025年下半年（25H2）实现收入 11.0亿元，同比增长 1.6%；归母净利润 2.8亿元，同比增长 29.7% [2] 业务分项表现 - 分产品：标准镜片/功能镜片/定制镜片收入分别为 10.21亿元/7.68亿元/3.93亿元，同比变化分别为 +12.6%/+1.7%/-0.6%；定制镜片下半年收入已修复，同比增长 3.6% [9] - 分业务：自主品牌/代工业务收入分别为 14.2亿元/7.6亿元，同比变化分别为 +11.6%/-2.9%，结构持续优化 [9] - 分地区：中国境内收入 7.5亿元，同比高增 14.6%；亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲收入分别为 5.2亿元/4.9亿元/3.4亿元/0.5亿元/0.2亿元，同比增速分别为 +0.3%/+3.7%/+7.9%/-21.1%/-5.0% [9] - 量价分析：2025年镜片销量 1.85亿片，同比增长 3.9%；对应均价约 11.82元，同比增长 2.1%，主要系产品结构优化带动 [9] 未来增长驱动与业务布局 - 传统主业增长：日本 60万副 定制镜片产能爬坡有望推动C2M业务加速；泰国工厂有望年内建成，强化全球化供应链 [9] - XR（智能眼镜）业务：公司与国内外累计约 20家 头部客户达成XR业务合作，部分国内客户项目已进入量产阶段；已储备一条Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，并深度参与供应链组装 [9] - 产业链投资：公司近期参与国内智能眼镜龙头灵伴科技（Rokid）的新一轮融资，未来有望近距离参与一线整机厂商的产品定义与创新 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为 25.22亿元/28.94亿元/33.43亿元，同比增速分别为 15.4%/14.8%/15.5% [4] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为 6.90亿元/8.22亿元/9.86亿元，同比增速分别为 23.7%/19.1%/20.0% [4][9] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为 1.36元/1.62元/1.95元 [4] - 估值水平：基于预测，对应2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为 30倍/25倍/21倍；报告给予公司2026年 40倍 估值，对应目标价61.67港元 [4][9]