投资评级与核心观点 * 报告对浦发银行给予“买入”评级，当前股价10.18元，合理价值为13.28元/股 [2] * 报告核心观点为：公司息差环比转正，利润实现双位数增长 [1] 2025年全年业绩表现 * 2025年全年（25A）营业收入、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为1.9%、1.2%、10.5% [6] * 2025年第四季度（25Q4）单季度归母净利润同比增速为11.6%，增速环比提升1.32个百分点 [6] * 从累计业绩驱动看，规模增长、拨备计提下滑对净利润形成正贡献，其他非息收窄、净手续费收入下降为主要拖累 [6] 盈利能力与息差分析 * 2025年末净息差为1.42%，与2024年末持平，但较2025年上半年（25H1）提升1个基点，实现环比转正 [6] * 息差改善主要得益于负债成本明显下降：2025年末计息负债成本率为1.74%，较2025年上半年和2024年末分别收窄13个基点和46个基点，主要受存款到期重定价和压降中长期高息存款驱动 [6] * 资产端收益率仍在下降：2025年末生息资产收益率为3.11%，较2025年上半年和2024年末分别收窄14个基点和46个基点，主要受贷款定价中枢下行影响 [6] * 2025年末净利息收入占营业收入比重为69.3%，较2025年前三季度提升1.52个百分点 [22] 资产负债与业务结构 * 规模微增，结构稳定：2025年末生息资产同比增长5.8%，增速较2024年收窄1.65个百分点 [6] * 贷款结构以对公为主：2025年末对公贷款余额同比增长12.88%，零售贷款余额同比增长2.06% [6] * 对公贷款占比为62.9%，较2025年上半年提升0.62个百分点 [6] * 负债端存款增长较好：2025年末存款同比增长8.48%，增速较2024年提升4.77个百分点 [6][9] 资产质量状况 * 资产质量指标环比改善：2025年末不良贷款率为1.26%，环比下降3个基点，自2023年第三季度以来逐季下降 [6] * 关注贷款率环比下降9个基点至2.09%，逾期贷款率较2025年上半年下降1个基点至1.89% [6] * 高风险业务资产质量改善：对公房地产贷款不良率为3.36%，较2025年上半年下降0.21个百分点；信用卡业务不良率为1.92%，较2025年上半年下降0.37个百分点 [6] * 2025年末拨备覆盖率为193.89%，环比下降4.15个百分点 [9] 非息收入与盈利预测 * 其他非息收入下滑：受债市震荡影响，2025年其他非息收入为307.56亿元，同比下滑7.4%，其中投资收益同比下滑33.45% [6] * 净手续费收入同比微降0.4% [11] * 报告预测公司2026/2027年归母净利润增速分别为7.1%/6.6%，对应每股收益（EPS）分别为1.50/1.60元/股 [6] * 当前股价对应2026/2027年市盈率（PE）分别为6.84倍和6.39倍，对应市净率（PB）分别为0.44倍和0.42倍 [6]