投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 原材料涨价及汇兑损失导致2025年第四季度利润承压，但公司境内业务持续增长，品牌价值高，未来将聚焦信创和海外业务拓展 [1][7] - 公司作为国内老牌电竞厂商，坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，在信创领域实现突破，并积极布局海外市场 [7] - 尽管因原材料成本及市场竞争下调了盈利预测，但考虑到公司涉及AIPC、AI眼镜等热门领域并具备高品牌价值，维持增持评级 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入30.13亿元，同比增长1.9%；归母净利润2289.43万元，同比增长6.5%；扣非净利润1865.40万元，同比增长9.6% [4] - 2025年第四季度业绩：单季收入7.27亿元，同比下降23.4%；归母净利润284.95万元，同比下降14.6%；扣非净利润25.29万元，同比下降33.7% [4] - 2025年分红预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税），共计派发1250万元 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为33.09亿元、36.27亿元、40.87亿元，同比增长率分别为9.8%、9.6%、12.7%；预计归母净利润分别为0.25亿元、0.27亿元、0.31亿元，同比增长率分别为8.5%、9.9%、12.1% [6][7] - 估值：基于当前收盘价（2026年4月1日21.95元），对应2026-2028年预测市销率（PS）分别为0.66倍、0.61倍、0.54倍 [7] 业务分析 - 境内业务：2025年境内业务营业收入17.86亿元，占总收入59.29%，同比增长17.65% [7] - 产品与战略：坚持“电竞+信创”双轮驱动，推出高端电竞新品（如ZERO 18 Pro、猎刃15S等RT50系列）及信创产品（如信创电竞笔记本、海光4号高性能工作站），并在能源、金融等领域入围多家国央企采购项目 [7] - 成本与费用压力：2025年第四季度利润承压主要因1）核心原材料存储价格持续上涨；2）财务费用达3409.59万元，同比增长54%，系美元结算产生汇兑损失及为备货增加银行借款所致 [7] - 销售与研发投入：2025年销售费用1.02亿元，同比增长15.32%，深化线上渠道合作并参与国际展会；研发费用5814.47万元，同比增长26.66%，加大AI外设、高端笔记本等研发 [7] - 存货与订单：2025年存货为7.40亿元，同比增长89.57%，系为应对原材料涨价提前备货CPU、存储；合同负债为0.58亿元，同比增长139.82%，反映在手订单充裕 [7] 未来展望 - 品牌价值：公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值为218.39亿元 [7] - 信创业务：依托品牌及母公司海尔渠道，积极布局信创主机、服务器业务，已进入多家央国企供应链体系，有望持续受益 [7] - 海外拓展：采取因地制宜策略，推进本土化体系建设，加深与本地KOL合作，已完成经销商渠道布局，将以北美、欧洲为主战场加速海外业务扩张 [7]