投资评级 - 对浦发银行的投资评级为“增持”，并维持该评级 [4][7] 核心观点 - 浦发银行2025年营收与利润稳健高增，资产质量持续改善，信贷维持高增，基本面逐步向好 [3][6][7] - 2025年实现营业收入1711.42亿元，同比增长1.5%，归母净利润500.17亿元，同比增长10.5%，利润维持双位数高增 [6] - 净利息收入同比增5%，存贷稳健增长支撑，息差平稳，全年累积净息差1.42%与2024年持平，率先实现净息差企稳 [6] - 费用端管控成效显著，资产质量迎来近年来最优水平，不良率、关注类余额和占比均双降，拨备覆盖率持续上升 [6] - 作为唯一一家总部在上海的股份行，扎根长三角，服务全国主要经济区，近年来加速在科技数智化方面的战略布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入171,142百万元（同比+1.5%），归母净利润50,017百万元（同比+10.5%），每股收益1.46元，净资产收益率7.18% [4][6] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为532.34亿元、566.91亿元、568.46亿元 [4][6][7] - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为180,636百万元、188,414百万元、193,346百万元，增长率分别为5.5%、4.3%、7.0% [4] - 估值水平：基于2026-2028年预测，PE分别为6.56X、6.17X、6.13X，PB分别为0.44X、0.39X、0.42X [4][7] 业务分析 - 息差与定价：4Q25单季年化净息差环比微降4bp至1.40%，单季年化资产收益率环比降11bp至2.94%，计息负债付息率环比降8bp至1.54% [6] - 资产负债增长：2025年生息资产同比增5.8%，贷款同比增5.8%，计息负债同比增6.3%，存款同比增8.5% [6] - 信贷结构： - 对公贷款同比增7.8%，零售贷款同比增2.1% [6] - 对公新增贷款中，泛政信类、其他品类、制造业为前三大贡献，新增占比分别为54.7%、22.7%、18.2% [6] - 零售贷款中，按揭、消费贷、经营贷分别同比+0.5%、+11.4%、-1.9% [6] - 存款结构：2025年存款活期与定期占比基本稳定在4:6，整体活期存款占比37.2%，对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+0.2%、+13.8%、+9.5%、+10.3% [6] - 非息收入：2025年净非息收入同比-6.1%，其中手续费净收入同比-0.4%，净其他非息收入同比-10.3% [6] 资产质量 - 整体改善：截至2025年末，不良率1.26%，环比下降3bp，自4Q23以来维持逐季下降；关注类占比2.09%，环比下降9bp；逾期率1.89%，较1H25下降1bp [6] - 拨备提升：拨备覆盖率200.7%，环比上升8.2个百分点，自1Q24以来维持逐季上升；拨贷比2.53%，环比上升6bp [6] - 细分行业不良： - 对公不良率较1H25上升2bp至1.21%，其中建筑业不良率增幅较多（+43bp） [6] - 零售不良率较1H25下降18bp至1.47% [6] - 对公不良贷款中，前三大不良占比行业分别为房地产（18.66%）、制造业（8.95%）、租赁商服（7.49%） [6][21]