投资评级与核心观点 - 报告对兴业证券给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为6.92元，当前股价为5.87元，隐含约17.9%的上涨空间 [1][4] - 核心观点：公司2025年营收与利润实现双增长，财富管理业务成效逐渐显现，但第四季度因市场波动业绩承压 [1][10] 2025年全年及第四季度财务表现 - 全年剔除其他业务收入后营业总收入为118亿元，同比增长20.8% [1] - 全年归母净利润为28.7亿元，同比增长32.6% [1] - 第四季度单季营业总收入为26亿元，环比减少13.1亿元 [1] - 第四季度单季归母净利润为3.5亿元，环比减少8.4亿元，同比减少4.9亿元 [1] - 全年净资产收益率（ROE）为4.7%，同比提升0.9个百分点 [2] - 第四季度单季ROE为0.6%，环比下降1.4个百分点，同比下降0.9个百分点 [2] 杜邦分析分解 - 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为4.16倍，同比增加0.31倍，环比增加0.4倍 [2] - 全年资产周转率（剔除客户资金及其他业务收入）为4.6%，同比提升0.2个百分点 [2] - 第四季度单季资产周转率为1%，环比下降0.6个百分点，同比下降0.4个百分点 [2] - 全年净利润率为24.3%，同比提升2.2个百分点 [2] - 第四季度单季净利润率为13.6%，环比大幅下降17.1个百分点，同比下降13.1个百分点 [2] 重资本业务表现 - 重资本业务净收入合计53.2亿元，同比增长25.3% [7] - 第四季度重资本业务净收入为6.4亿元，环比减少14.5亿元 [7] - 全年重资本业务净收益率为2.4%，同比提升0.1个百分点 [7] - 第四季度重资本业务净收益率为0.3%，环比下降0.7个百分点，同比下降0.3个百分点 [7] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营收益）合计37.3亿元 [3] - 第四季度自营业务收入为3亿元，环比大幅减少13.7亿元 [3] - 第四季度自营收益率为0.3%，环比下降1.6个百分点，同比下降0.4个百分点 [3] 轻资本业务表现 - 经纪业务收入为29.4亿元，同比增长38.2% [8] - 第四季度经纪业务收入为7.8亿元，环比下降14.7%，同比下降4.3% [8] - 第四季度市场日均成交额为19，746.2亿元，环比下降6.5% [8] - 投行业务收入为6.3亿元，同比下降10% [8] - 第四季度投行业务收入为2.1亿元，环比微增0.2亿元，同比减少0.4亿元 [8] - 资管业务收入为1.6亿元，同比下降2.4% [8] - 第四季度资管业务收入为0.4亿元，环比基本持平，同比微降0.03亿元 [8] 信用业务与资产负债表 - 利息收入为50.3亿元，第四季度单季为12.5亿元，环比增加0.26亿元 [3] - 两融业务规模为434亿元，环比增加16.7亿元 [3] - 两融市占率为1.71%，同比下降0.1个百分点 [3] - 买入返售金融资产（质押业务）余额为138亿元，环比大幅增加81.7亿元 [3] - 剔除客户资金后总资产为2，563亿元，同比增加338.2亿元 [7] - 净资产为616亿元，同比增加38.2亿元 [7] - 计息负债余额为1，674亿元，环比增加185.4亿元 [7] - 单季度负债成本率为0.5%，环比微增0.004个百分点，同比下降0.1个百分点 [7] 监管指标 - 风险覆盖率为266.2%，较上期下降68.7个百分点（预警线120%） [8] - 净资本为375亿元，较上期下降10.9% [8] - 净稳定资金率为159%，较上期下降26.8个百分点（预警线120%） [8] - 资本杠杆率为14.7%，较上期下降1.8个百分点（预警线9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为12.9%，较上期上升5.9个百分点（预警线80%） [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为304.5%，较上期上升25个百分点（预警线400%） [9] 财务预测与估值 - 预测2026/2027/2028年主营收入分别为130.01亿元、138.80亿元、148.38亿元，同比增速分别为10%、7%、7% [11] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为31.28亿元、33.45亿元、35.82亿元，同比增速分别为9%、7%、7% [11] - 预测2026/2027/2028年每股盈利（EPS）分别为0.36元、0.39元、0.41元 [11] - 预测2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为6.59元、6.76元、6.94元 [11] - 当前股价对应2026/2027/2028年预测市净率（PB）分别为0.90倍、0.88倍、0.85倍 [11] - 预测2026/2027/2028年加权平均ROE分别为5.54%、5.8%、6.06% [11] - 基于下调后的2026年PB估值预期1.05倍，得出目标价6.92元 [11]