投资评级与核心观点 - 报告对极米科技维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：公司2025年营收稳增，盈利能力同比提升，产品、品牌及技术壁垒仍在，看好其凭借产品在车载及商用领域持续落地，打造收入第二增长曲线 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025全年实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85% [4] - 2025全年实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40% [4] - 2025全年实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [4] - 单季度看，2025Q4实现营业收入11.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.64亿元，同比下降60.2% [4] 盈利能力分析 - 2025全年毛利率为32.20%，同比提升1.01个百分点，主要受益于产品结构改善 [5] - 2025全年期间费用率为29.91%，同比下降0.40个百分点 [5] - 2025全年销售净利率为4.09%，同比提升0.57个百分点 [5] - 单季度看，2025Q4毛利率为31.6%，同比下降4.5个百分点，净利率为5.5%，同比下降8.8个百分点 [5] 业务亮点与增长曲线 - 投影业务稳固核心地位：2025年投影整机及配件收入31.88亿元，占总营收91.93%，投影整机收入同比增长1.18% [6] - 产品矩阵持续优化：入门级Z系列、Play系列夯实份额，中高端RS 20系列、超高端T10长焦电影机突破性能上限 [6] - 技术壁垒凸显：投影光机实现100%自主研发，2025年新增授权发明专利56项 [6] - 车载业务实现突破性增长：2025年创新产品收入2.545亿元，同比大幅增长107.86% [6] - 车载业务落地提速：车载光学产品已搭载问界、尊界等多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商，车规级产线建成且通过测试 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.04亿元、3.50亿元、4.03亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS分别为4.34元、4.99元、5.76元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为20.9倍、18.2倍、15.8倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为40.13亿元、47.86亿元、55.12亿元，同比增长率分别为15.7%、19.3%、15.2% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.2%、34.3%、35.6% [7]