报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - AI驱动业绩高速增长，盈利能力显著改善，公司已从传统SaaS成功转型为AI应用业务，并跑通“场景+数据+平台+模型”架构 [2][5][6] - 2025年总营收达28.2亿元，同比增长80.8%，归母净利润达8894万元，经调整净利润为15151万元，同比增长91.3% [4][5] - 基于SOTP估值，给予2026年目标市值125亿元，对应目标价49元人民币/55港元 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：总营收28.18亿元（2818百万元），同比增长81% [4][9]。AI应用业务收入14.9亿元，同比增长76.5%，毛利率高达75.2%；精准营销业务收入13.3亿元，同比增长85.8% [4][5][6] - 盈利能力：2025年归母净利润8894万元（约89百万元），净利润率（NPM）为3%；经调整净利润1.5151亿元（约152百万元），调整后净利润率为5% [4][5]。毛利率从2025年的42%预计提升至2028年的53% [10] - 费用与效率：销售费用同比上升24.5%，研发费用同比增加79.6%，主要因AI云算力投入加大；行政费用同比大幅减少27.2%，人效同比提升62.7% [4][5] - 未来预测：预计2026-2028年营收分别为40.4亿元、49.4亿元、58.9亿元，同比增长43%、22%、19% [8][9]。预计经调整净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.9亿元，同比增长62.38%、28.37%、22.56% [8][9] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为30.25倍，市销率（P/S）为1.84倍 [9][10] 业务板块分析 - AI应用业务：2025年收入14.9亿元，同比增长76.5%，付费客户数27,637名，同比增长3.9% [5][6]。客户结构优化，KA（大客户）数量达1,609家，同比增长105.5%；SMB（中小客户）数量达2.7万家，同比增长3.0% [6]。客户平均合同价值（ACV）显著提升，KA客户ACV提升60.6%，SMB客户ACV提升33.1% [6]。渠道合作伙伴增至295家，生态贡献收入同比增长35.0% [6] - 精准营销业务：2025年收入13.3亿元，同比增长85.8%，ARPU（每用户平均收入）同比大幅提升，但GMV（商品交易总额）同比下降32.8% [5][7] - 外贸业务：2025年收入0.76亿元，同比增长134.4%，业务已从服务中国企业出海扩展至服务海外本土企业，在中国香港、美国、新加坡设立子公司 [8] 市场与估值数据 - 股价与市值：当前股价31.18港元，总市值约79.63亿港元（7,963.48百万港元） [3] - 近期表现：近1个月、3个月、12个月股价分别跑输恒生指数8.4、7.7、47.8个百分点 [3] - 目标价：基于SOTP估值，给予12个月目标价55港元，较当前股价有约76%的上涨空间 [8]