投资评级与核心观点 - 报告对天润工业维持“增持”评级，目标价为11.34元 [2][5][11] - 报告核心观点认为，公司主业稳健增长，大缸径曲轴、连杆业务成为重要增长引擎，燃气机喷射系统等新业务为公司提供多元成长支点 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入40.71亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长10.6% [4][11] - 2025年第四季度，公司实现营收11.70亿元，同比增长37.6%，环比增长22.5%；归母净利润0.88亿元，同比增长37.7%，环比增长5.0% [11] - 公司核心主业曲轴、连杆2025年营收分别为23.90亿元、9.59亿元，同比分别增长5.6%、10.7% [11] - 2025年公司毛利率为22.8%，同比提升0.6个百分点；净利率为8.9%，同比下降0.2个百分点，主要受年末会计调整影响 [11] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为46.22亿元、54.78亿元、58.95亿元，同比增速分别为13.5%、18.5%、7.6% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.97亿元、5.98亿元、6.49亿元，同比增速分别为35.1%、20.4%、8.5% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.44元、0.53元、0.57元 [4][11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的6.0%提升至2028年的10.1% [4][12] 业务分析 - 主业稳健：公司商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，受益于下游货车市场回暖 [11] - 大缸径业务高增长：在全球数据中心建设提速的背景下，发电需求带动大缸径发动机需求增长，公司大机曲轴和连杆业务2025年实现营收4.10亿元，同比增长53% [11] - 客户与供应链：公司大缸径业务已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链 [11] - 产能扩张：根据2025年报，公司在建2条大机曲轴产线、2条大机连杆产线、1条大机曲轴锻造线；并计划新增1条大机曲轴产线、2条大机连杆产线 [11] - 新业务拓展：公司产品布局多元化，燃气机喷射系统已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户；商用车电动转向系统业务已完成平台化开发，进入多家客户供应链，预计2026年实现小批量生产 [11] 估值与市场数据 - 报告采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司并考虑到公司业绩高增确定性，给予公司2026年26倍PE，对应目标价11.34元 [11] - 截至报告日，公司总市值为109.96亿元，总股本11.39亿股 [6] - 公司52周内股价区间为5.39元至11.14元 [6] - 公司最新市净率（PB）为1.8倍，净负债率为-15.08% [7] - 报告列出了可比公司估值，长源东谷和福达股份2026年预测PE平均值约为21.68倍 [13]