报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：9.45元 [3] - 合理价值：11.11元/股 [3][7][23] - 估值依据：参考PEG估值，给予2026年25倍市盈率 [7][23] 核心观点与业绩总结 - **核心观点**：公司是国内曲轴与连杆行业龙头，传统主业受益于卡车行业复苏与出口增长，同时以AIDC（人工智能数据中心）驱动的大缸径业务及燃气喷射系统新业务正打开成长空间，开启价值重估 [1][7][20][23] - **2025年业绩**：实现营业收入40.71亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长10.6% [2][7][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.7亿元，同比增长37.6%；归母净利润0.9亿元，同比增长37.7% [7][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、6.46亿元、8.36亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.44元、0.57元、0.73元 [2][7][23][29] 分业务与财务表现 - **大缸径业务高速增长**：2025年大缸径曲轴、连杆业务收入为4.1亿元，同比大幅增长53%，主要受益于下游AIDC需求旺盛 [7][8][20] - **其他业务增长**：2025年曲轴毛坯及铸锻件收入为3.2亿元，同比增长121.5%，主要由于铝压铸件企业阿尔泰并表所致 [8] - **盈利能力**：2025年毛利率为22.8%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为8.9%，同比微降0.3个百分点 [7][14] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%、4.6%、6.3%、-0.2%，其中研发费用率同比下降0.7个百分点 [7][14] - **股东回报**：根据2025年利润分配预案，公司拟现金分红和回购总额为3.37亿元（另一处为3.38亿元），占当年归母净利润的91.66% [7][14] 增长驱动与未来展望 - **传统主业**：公司曲轴、连杆主业龙头地位稳固，增长与重卡行业复苏及出口增长基本匹配，2025年国内（剔除纯电）重卡终端销量同比增长9.9%，海外出口重卡销量同比增长10.8% [7][8][20] - **AIDC新业务驱动**：下游AIDC行业持续景气，带动大缸径曲轴、连杆需求，公司正积极扩产应对，包括建设两条大缸径曲轴和两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，并计划新增一条大缸径曲轴和两条大缸径连杆加工生产线 [7][20] - **燃气喷射系统新业务**：公司积极拓展该新业务，目前已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户 [7][20] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入将保持20%以上的增速，分别达到52.20亿元、63.40亿元、77.30亿元 [2][29]

财报披露 - 公司于2026年3月31日披露《2025年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 2026年4月10日15:00 - 17:00举办2025年度网上业绩说明会[1][2][3] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn），方式为网络互动[2] - 董事、总经理等人员出席[2] 投资者参与 - 可于4月10日通过网址或小程序码互动，会前可提问[3] - 会后可通过价值在线或易董app查看情况[4]

投资评级与核心观点 - 报告对天润工业维持“增持”评级，目标价为11.34元 [2][5][11] - 报告核心观点认为，公司主业稳健增长，大缸径曲轴、连杆业务成为重要增长引擎，燃气机喷射系统等新业务为公司提供多元成长支点 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入40.71亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长10.6% [4][11] - 2025年第四季度，公司实现营收11.70亿元，同比增长37.6%，环比增长22.5%；归母净利润0.88亿元，同比增长37.7%，环比增长5.0% [11] - 公司核心主业曲轴、连杆2025年营收分别为23.90亿元、9.59亿元，同比分别增长5.6%、10.7% [11] - 2025年公司毛利率为22.8%，同比提升0.6个百分点；净利率为8.9%，同比下降0.2个百分点，主要受年末会计调整影响 [11] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为46.22亿元、54.78亿元、58.95亿元，同比增速分别为13.5%、18.5%、7.6% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.97亿元、5.98亿元、6.49亿元，同比增速分别为35.1%、20.4%、8.5% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.44元、0.53元、0.57元 [4][11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的6.0%提升至2028年的10.1% [4][12] 业务分析 - **主业稳健**：公司商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，受益于下游货车市场回暖 [11] - **大缸径业务高增长**：在全球数据中心建设提速的背景下，发电需求带动大缸径发动机需求增长，公司大机曲轴和连杆业务2025年实现营收4.10亿元，同比增长53% [11] - **客户与供应链**：公司大缸径业务已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链 [11] - **产能扩张**：根据2025年报，公司在建2条大机曲轴产线、2条大机连杆产线、1条大机曲轴锻造线；并计划新增1条大机曲轴产线、2条大机连杆产线 [11] - **新业务拓展**：公司产品布局多元化，燃气机喷射系统已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户；商用车电动转向系统业务已完成平台化开发，进入多家客户供应链，预计2026年实现小批量生产 [11] 估值与市场数据 - 报告采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司并考虑到公司业绩高增确定性，给予公司2026年26倍PE，对应目标价11.34元 [11] - 截至报告日，公司总市值为109.96亿元，总股本11.39亿股 [6] - 公司52周内股价区间为5.39元至11.14元 [6] - 公司最新市净率（PB）为1.8倍，净负债率为-15.08% [7] - 报告列出了可比公司估值，长源东谷和福达股份2026年预测PE平均值约为21.68倍 [13]

天润工业电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与指引 * 2025年公司实现营业收入约40.7亿元，同比增长12.55%[3] 实现归母净利润约3.7亿元，同比增长10.62%[3] * 2026年第一季度预计收入同比增长25%左右，净利润增幅预计在30%至40%之间[18] 第二季度预计同比增幅也将在20%左右[18] * 2026年全年收入增长目标为10%，挑战15%[20] 经营性净利润率目标约为10%，全年净利润率预计在9%以上[20] * 2025年已实施的现金分红及股份回购总额为3.34亿元，占归母净利润的91.7%[3] 计划每10股分红2.2元，总额预计达到2.4亿元[3] 计划在2026年中期或三季度再进行一到两次分红[3] * 公司已于2026年3月末完成股票回购，回购的股票将用于后续股权激励[20] 针对天然气喷射系统的技术团队，可能会制定大比例的股权激励政策[20] 二、 大缸径曲轴连杆业务（核心增长极） 1 业绩与增长指引 * 2025年大缸径曲轴连杆业务收入同比增长达到50%[3] 2025年大机业务收入约4亿元[15] * 2026年该业务收入指引为7.5亿至8亿元，相较于2025年增幅预计在80%至85%左右[9] * 预计到2027年至2028年，明确的市场订单需求至少有15亿元[9] 该预测指的是每年的订单需求[11] * 该业务被定位为公司未来的核心增长点[3] 2 下游应用与需求驱动 * 大缸径曲轴（长度1.5米以上）应用涵盖船用市场、矿山机械以及数据中心的发电机组[4] * 当前增量部分主要流向了发电机组[4] 近一两个月，客户明确提出的增量需求意向基本都指向发电机组应用[4] * 增长主要得益于船用市场的复苏，以及国内外主机厂客户对发电机组用大缸径曲轴和连杆的需求显著增加[3] * 客户需求增长迅速，市场处于满负荷生产状态[4] 公司已收到客户延伸至2027年、2028年甚至2030年的需求规划[4] 3 客户结构 * 2025年大机业务收入构成：约64%至65%来自潍柴系列，约23%来自卡特系列，约7%来自康明斯系列[15] * 针对大马力发动机市场，除了日本三菱之外，公司已与国内所有大型柴油发电机组主机厂建立了供应关系[6] * 卡特彼勒意向订单从5,000支激增至1万支[2] 2026年开始小批量供货，预计约为600支[9] 预计2027年将增至3,000多支，2028年可能达到5,000多支[9] 增量部分预计主要由公司承接[9] 4 产能规划 * 大机曲轴现有5条产线，年产能接近16,000支[15] 规划扩产至总产能约30,000支[15] 新增产能预计能支撑10亿至12亿元的销售收入[15] * 大机连杆现有9条产线，年产能约42万支[15] 规划扩产至总产能可达到70多万支[15] * 有一条在建的1,250对击锤锻造线，用于生产大机毛坯，预计在2026年10月左右交付使用[15] 该产线将增加约2万支的毛坯产能，届时毛坯可实现自给自足[15] 5 竞争格局与优势 * 全球范围内，能够规模化生产发电机组用大缸径曲轴的企业主要有三家：天润工业、丹东518和欧洲的阿尔芬公司[5] * 天润工业和丹东518在国内市场供货比例大致各占一半[5] * 公司的竞争优势在于采用一体化锻造技术路线[5] 随着市场需求的增加，未来的市场份额将主要取决于各家的产能扩张速度[5] 6 毛利率与盈利能力 * 当前大动力业务曲轴毛利率约为23%，连杆毛利率约为25%[10] * 随着业务放量，预计到2027至2028年，毛利率将优于重卡业务（目前为25%-26%），达到28%应无问题[10] 三、 天然气喷射系统业务（新业务机遇） * 核心供应商伍德沃德计划于2026年6月退出中国市场，为公司带来了国产替代发展机遇[2][18] * 业务团队于2024年组建，核心技术人员来自伍德沃德[18] 2025年已完成产品开发和客户开发[3][18] * 已获得潍柴、康明斯、上柴和重汽的定点[5] 正在为潍柴供应部件并进行其他部件的开发[5] 也为康明斯开发大缸径发动机的相关部件[5] * 预计该业务在2026年将实现3,000万至5,000万元的销售收入，2027年有望达到1亿元左右[6] 后续将进一步增长[6] * 国内道路用天然气重卡市场每年约有20万至25万辆的刚性需求[5] 天然气发电机组是另一个重要的增长领域，尤其是在出口市场[5] 四、 其他业务板块情况 1 传统曲轴连杆业务 * 2025年重卡市场与2024年基本持平或略有增长，公司在该领域的业务也同步增长，市场份额保持稳定并略有提升[3] 但电动重卡的渗透率达到20%以上带来了一定压力[3] * 轻卡和轿车业务则维持了原有的市场份额[3] 2 空气悬架业务 * 目前主要聚焦于商用车领域，以重汽集团为主，市场份额较高，年收入规模约在2.5亿至3亿元[16] * 未来增长机会有待国家出台相关强制性政策[16] 3 商用车电控转向业务 * 产品开发和客户定点工作正在进行，已完成几家企业的定点[16] * 预计2026年将实现约2000万元的收入[16] 普及和爆发将依赖于商用车智能驾驶系统的推广[16] 4 电驱桥业务 * 2026年是产品开发和客户开发阶段，预计年内将有少量收入[17] 5 铸件和锻件加工业务 * 约占公司总收入的15%[13] 客户主要是现有的主机厂客户，并延伸至部分整车厂[13] 也为卡特彼勒提供加工服务[13] * 这类加工业务的毛利率通常低于曲轴和连杆[14] 其在出口业务中的占比变化是导致出口整体毛利率波动的原因之一[14] 五、 资本开支与财务 * 2026年公司整体的资本性支出预计在7亿元左右[16] 大部分将倾向于大机业务、天然气发动机组件以及新孵化的业务[16] * 公司原则上不会为原有的重卡、轻卡和轿车曲轴连杆业务新增产能，相关投资将主要集中于技术改造[16] * 2025年净利率相对较低，主要是因为收购并合并了主营铝合金加工的阿尔泰公司[20] 该公司利润率较低，且合并报表时处理了收购溢价摊销、商誉摊销等问题[20] 六、 出口业务与风险 * 出口业务的毛利率与国内业务基本相当，综合毛利率目前在23%左右[10] 出口产品中，曲轴和连杆的毛利率与国内基本持平[10] * 与卡特彼勒的合作：对于出口至美国、印度等地，采用跨境人民币结算，基本没有汇率风险[12] 主要风险来自关税，目前曲轴的关税约为55%，连杆约为47.5%[12] * 供给卡特彼勒的同类产品定价通常比供给潍柴等国内客户高出约50%，已考虑了关税等因素[12] 关税对业务规模未产生实质性影响[12]

2025年财务表现 - 2025年公司实现营业收入40.7亿元，同比增长12.55% [2] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为3.68亿元，同比增长10.62% [2] - 四季度净利润率下滑，主要受并购低利润率企业及计提应收账款坏账准备增加影响，但曲轴连杆主业经营性利润率未降 [3] - 2025年度累计现金分红总额预计为3.02亿元 [6] 各业务板块收入占比 - 曲轴业务板块收入23.90亿元，占总营收58.71% [4] - 连杆业务板块收入9.59亿元，占总营收23.55% [4] - 毛坯及铸锻件业务收入3.23亿元，占总营收7.94% [4] - 空气悬架业务收入3.09亿元，占总营收7.58% [4] 大缸径曲轴与连杆业务 - 2025年大缸径业务收入同比增长53%，主要受全球数据中心建设和船运市场复苏驱动 [5] - 目前大缸径曲轴连杆整体毛利率约为23%，预计2026-2028年产能释放后，毛利率可提升至28%以上 [5] - 2025年大缸径业务收入中，潍柴和卡特彼勒两家客户合计占比超过80% [5] - 大缸径发动机主要用于发电机组、船舶、矿机等领域 [6] - 现有5条大缸径曲轴加工产线，产能约1.6万支；规划全部建成后总产能将超过3万支 [6] - 连杆现有9条产线，规划建设后总产能将超过55万支，重卡产线可转产，最高产能可达70万支 [6] 资本开支与产能规划 - 2026年整体资本支出预计约7亿元 [6] - 其中约4亿元用于新建大缸径曲轴、连杆及锻造毛坯产线 [6] - 约2亿元用于原有重卡、轻卡产线的填平补齐、自动化改造和设备升级 [6] 新业务进展 - 空气悬架业务2025年收入3.09亿元，受政策影响尚未大规模放量 [6] - 商用车电动转向系统已完成多个客户定点，将随主机厂系统切换逐步放量 [6] - 燃气机喷射系统业务已开发潍柴、康明斯等客户，2026年可实现批量供货，并列为公司核心重点业务 [6][7]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入为407,057.89万元[6] - 大江营业总收入本期为40.71亿元，上年同期为36.17亿元，同比增长约12.55%[20] - 大江净利润本期为3.61亿元，上年同期为3.31亿元，同比增长约9.06%[20] - 天润工业营业收入本期为40.58亿元，上年同期为38.03亿元，同比增长约6.69%[21] - 天润工业净利润本期为1.72亿元，上年同期为1.51亿元，同比增长约13.97%[21] 财务数据 - 截至2025年12月31日，公司应收账款账面余额为143,778.90万元[9] - 截至2025年12月31日，公司应收账款坏账准备为8,130.38万元[9] - 截至2025年12月31日，公司应收账款账面价值为135,648.52万元[9] - 期末流动资产合计47.36亿元，上年年末为47.81亿元[18] - 期末流动负债合计19.99亿元，上年年末为19.23亿元[18] - 期末非流动资产合计35.91亿元，上年年末为33.62亿元[18] - 期末非流动负债合计2.03亿元，上年年末为1.48亿元[18] - 期末负债合计22.04亿元，上年年末为20.71亿元[18] - 期末所有者权益合计61.24亿元，上年年末为60.72亿元[18] 市场扩张和并购 - 2025年公司受让山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权，合并成本1.35亿美元与可辨认净资产公允价值份额8249.834222万美元差额5250.165778万美元确认为商誉[180] 其他 - 公司将收入确认确定为关键审计事项，因营业收入是关键业绩指标之一，可能存在管理层不恰当确认收入的固有风险[6] - 公司将应收账款减值确定为关键审计事项，因应收账款金额重大且减值测试涉及重大管理层判断[9] - 针对收入确认实施了了解内控、检查合同、分析程序、抽样检查支持性文件等审计程序[6] - 针对应收账款减值实施了了解内控、复核估计、评估信用风险等审计程序[9]

内部控制 - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 注册会计师负责发表审计意见并披露重大缺陷[5] - 2025年12月31日公司财务报告内部控制有效[7][8] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

天润工业技术股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告（孟红） 本人作为天润工业技术股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事， 严格按照《公司法》、《上市公司治理准则》、《上市公司独立董事管理 办法》等法律法规、规范性文件以及《公司章程》的规定，诚实、勤勉、 独立地履行职责，充分发挥独立董事作用，积极维护公司和股东尤其是中 小股东的合法权益。现将本人2025年度履行职责情况汇报如下： 一、基本情况 孟红女士：1966年3月出生，中国国籍，经济学博士、会计学副教授， 注册资产评估师。曾任威海高技术开发区审计师事务所审计、评估部主任， 山东威海环海置业有限责任公司财务总监，威海湖西创业保育有限责任公 司财务顾问；现任山东大学威海分校商学院会计系副教授、山东威高集团 医用高分子制品股份有限公司独立董事、威海市泓淋电力技术股份有限公 司独立董事、威海光威复合材料股份有限公司独立董事，本公司独立董事。 经自查，本人任职符合《上市公司独立董事管理办法》、《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等规 定的独立性要求，不存在影响独立性的情况。 二、2025年度履职概况 （一）出席董事会及 ...

人员任职 - 姜爱丽2025年12月11日被选举为公司新任独立董事[1] - 2025年12月11日公司聘任高级管理人员，候选人符合资格[8] 会议情况 - 2025年公司召开董事会11次、股东会3次[3] - 姜爱丽任职期间公司召开董事会1次、股东会0次[3] 履职情况 - 姜爱丽任职符合独立性要求[2] - 姜爱丽累计现场工作2日[7] - 姜爱丽对审议议案均投赞成票[3]

会议情况 - 2025年召开董事会会议11次、股东会3次[3] - 2025年审计委员会召集人组织召开6次会议，审议通过17项议案[4] - 2025年考核与薪酬委员会成员参加3次会议，审议通过4项议案[4] - 报告期内召开董事会独立董事专门会议2次[5] 决策事项 - 2025年3月26日审议通过2025年度日常关联交易预计的议案[8] - 2025年8月21日审议通过增加2025年度日常关联交易预计额度的议案[9] - 2025年3月26日审议通过续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构的议案[9] - 2025年3月26日审议通过2024年度董事、高级管理人员薪酬的议案[10] - 2025年6月30日审议通过2023年员工持股计划第二个锁定期届满暨业绩考核目标未达成的议案[10] - 2025年7月18日审议通过聘任丛建臣先生为公司总工程师的议案[11] - 2025年11月24日审议通过选举第七届董事会非独立董事和独立董事的议案[11] 其他 - 报告期内独立董事现场工作17天[7] - 2025年曲国霞与公司内部审计部门、年审会计师事务所积极沟通[6]