投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 2025年公司业绩基本企稳，酒店管理业务贡献提升，盈利能力保持平稳，RevPAR在第四季度企稳回升 [8] - 公司加快拓展步伐，2025年新开门店1510家，2026年计划新开1600-1700家，全力发展标准品牌 [8] - 基于消费环境演进与公司拓店目标，报告预计公司2026-2028年收入与利润将实现增长，产品、品牌及会员体系的完善将增强其长期竞争力 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入76.1亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长0.6% [8] - 分业务收入：2025年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为46.8亿元、24.1亿元、5.1亿元，同比变化分别为-7.5%、+11.1%、-0.7% [8] - 盈利能力：2025年酒店业务利润为9.1亿元，同比增长2.1%，利润率同比提升0.5个百分点；景区业务利润为2.3亿元，同比增长0.1%，利润率同比提升0.4个百分点 [8] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业收入分别为80.7亿元、83.2亿元、85.7亿元，对应增速分别为6.0%、3.2%、2.9% [2][8] - 未来三年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.6亿元、10.9亿元、11.5亿元，对应增速分别为18.6%、13.5%、5.0% [2][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.86元、0.98元、1.03元 [2][8] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价16.22元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍 [2][8] 经营状况分析 - RevPAR表现：2025年第四季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店平均每日房价（ADR）同比上升0.8%，驱动每间可售房收入（RevPAR）同比上升0.3% [8] - 分档次酒店表现：2025年第四季度，经济型酒店RevPAR同比增长3.1%，中高端酒店RevPAR同比下降2.4% [8] - 成本与费用：2025年第四季度毛利率为37.3%，同比提升2.8个百分点，主要受益于酒店管理业务收入占比提升 [8] - 成本与费用：2025年第四季度销售费用率为10.0%，同比上升1.6个百分点，主要因加大OTA订单、营销投入及会员卡销量增加；管理费用率为12.7%，同比上升2.1个百分点，主要受开发相关成本增长影响；财务费用率同比下降1.1个百分点，得益于租赁负债利息费用节约 [8] 扩张与发展战略 - 门店拓展：2025年全年新开门店1510家，其中标准品牌新开832家 [8] - 储备门店：截至2025年底，公司储备门店为1584家，其中标准品牌酒店占比达到74.6% [8] - 未来计划：2026年公司计划新开酒店1600-1700家，全力发展标准品牌 [8]