投资评级与核心观点 - 报告对天坛生物给予“增持”评级，并设定目标价格为18.00元 [6] - 核心观点：公司产能建设有序进行，新产品获批有望提升血浆综合利用率，短期需关注行业价格变化和生物制品增值税率调整的影响 [2] - 基于2026年预测每股收益0.60元，给予30倍市盈率得出目标价，相较可比公司有一定溢价，主要依据是公司拥有22家待采浆站，未来需求稳定后供给弹性较大 [13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入61.68亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91亿元，同比下降29.59%；毛利率为43.85%，同比减少10.85个百分点 [13] - 分产品收入：白蛋白收入24.42亿元，同比下降2.71%；静丙（含层析）收入30.79亿元，同比增长11.64%；其他血制品收入6.28亿元，同比下降15.64% [13] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为64.54亿元、72.67亿元、81.74亿元；归母净利润分别为11.86亿元、13.95亿元、16.23亿元 [4] - 盈利能力指标：预计2026-2028年每股净收益分别为0.60元、0.71元、0.82元；净资产收益率分别为9.4%、10.3%、11.1% [4][14] 经营与行业地位 - 浆站与采浆规模：公司共有107家浆站，其中在营85家。2025年实现血浆采集2801吨，同比增长0.7%，采浆规模保持国内领先 [13] - 产能建设：公司规划了三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，随着在建浆站陆续投入运营，经营质量和效益有望进一步提升 [13] - 研发投入：2025年研发投入合计为3.50亿元，重点提升新产品工艺技术和质量水平 [13] 研发进展与新产品 - 成都蓉生：重组八因子完成生产场地变更并扩大规模，完成<12岁适应症人群临床试验；2.5g/瓶规格层析静丙获批；皮丙上市申请已获受理；IX因子、长效重组八因子III期临床进展顺利 [13] - 天坛贵州：PCC（凝血酶原复合物）的上市申请已获受理 [13] - 天坛武汉：PCC开展III期临床 [13] - 天坛昆明：纤原治疗先天性及获得性纤原减少症获批临床 [13] 市场数据与估值 - 当前股价：15.11元，总市值298.78亿元 [7] - 近期股价表现：过去12个月绝对升幅为**-25%，相对指数升幅为-41%** [11] - 估值指标：基于当前股价和最新股本，2025年市盈率为27.39倍，市净率为2.5倍 [4][8] - 可比公司估值：选取博雅生物、卫光生物、我武生物作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为28.32倍 [15]