报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 原评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] - 目标公司：利尔化学 (002258.SZ) [1] - 当前市场价格：人民币 14.71元 [1] 核心观点与业绩摘要 - 核心观点：看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性 [3] - 业绩驱动：下游去库存顺利，销量增长驱动2025年业绩同比高增 [3] - 2025年全年业绩：营业总收入90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长138.83% [3] - 2025年第四季度业绩：营收22.99亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长16.83%，环比降低11.97% [3] - 年度分红：拟每10股派发现金红利2元（含税），对应分红比率66.87% [3] 财务表现与业务分析 - 收入与销量增长：2025年营收增长主要由销量驱动，农药原药销量同比增长45.99%至8.66万吨，农药制剂销量同比增长33.09%至9.31万吨 [8] - 业务分部收入： - 农药原药业务收入56.25亿元，同比增长37.16%，毛利率同比提升1.26个百分点至18.16% [8] - 农药制剂业务收入18.42亿元，同比增长22.80%，毛利率同比提升2.73个百分点至19.53% [8] - 地区销售：2025年国际销售收入48.45亿元，同比增长40.98%；国内销售收入41.63亿元，同比增长7.45% [8] - 盈利能力提升：2025年全年毛利率为18.92%，同比提升2.85个百分点；净利率为6.45%，同比提升2.36个百分点 [8] - 费用率控制：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/4.30%/3.60%/0.94%，期间费用率整体有所降低 [8] - 子公司表现： - 江苏快达：收入9.68亿元，同比提升3.17%；净利润1.38亿元，同比提升31.51% [8] - 广安利尔：收入26.54亿元，同比提升50.97%；净利润1.11亿元，同比大幅提升626.43% [8] - 湖北利拓：实现扭亏为盈 [8] 行业地位与竞争优势 - 市场地位：国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [8] - 技术优势：精草铵膦工艺技术全球领先 [8] - 产能布局：在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地 [8] - 成长驱动：未来转基因作物渗透率提升、复配制剂使用增加和草铵膦替代其他除草剂，有望驱动草铵膦、精草铵膦需求持续增长 [8] - 未来规划：2026年将持续推进产品迭代、基地技改和重点项目建设，以增强长期竞争力 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：受益于部分产品价格回暖，上调2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测 [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.74元、0.90元、1.08元 [5] - 调整幅度：2026年每股收益预测由0.70元上调至0.74元，调整幅度为5.7%；2027年每股收益预测由0.87元上调至0.90元，调整幅度为3.4% [7] - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为98.24亿元、106.84亿元、114.95亿元 [7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.90亿元、7.24亿元、8.62亿元 [7] - 估值倍数：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.0倍、16.3倍、13.7倍 [5] - 其他估值指标：预测2026-2028年市净率（P/B）分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为8.6倍、7.3倍、6.2倍 [7] 股价与市场表现 - 总市值：人民币117.74亿元 [3] - 近期股价表现： - 今年以来绝对涨幅12.7%，相对深圳成指涨幅13.6% [2] - 过去12个月绝对涨幅67.0%，相对深圳成指涨幅36.5% [2] - 交易数据：3个月日均交易额为人民币4.46亿元 [3] - 股本结构：总发行股数800.44百万股，流通股799.15百万股 [2] - 主要股东：四川久远投资控股集团有限公司持股23.78% [3]