投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，黑电行业结构性机会不断涌现，海信视像在大屏和高端市场具有较强竞争优势，后续有望在2026年世界杯等体育赛事催化、高端化与全球化战略深化、以及新显示业务快速增长等多重因素驱动下，延续高质量增长态势 [9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入576.79亿元，同比微降1.45%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.24%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3.26% [2][3] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入148.49亿元，同比下滑16.95%；实现归母净利润8.26亿元，同比下滑11.81%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比下滑19.20% [2][3] - 分红政策：公司拟每10股派发现金红利9.403元（含税），分红总额约12.27亿元，占归母净利润的50.0%，延续高分红政策 [2][3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.86亿元、29.61亿元和33.69亿元，对应市盈率（PE）分别为10.86倍、9.86倍和8.66倍 [9] 业务与市场分析 - 分业务收入： - 智慧显示终端营业收入449.64亿元，同比下滑3.58% [9] - 新显示新业务（含激光显示、商用显示、云服务、芯片等）营业收入84.58亿元，同比增长24.92% [9] - 分地区收入： - 中国境内实现营业收入246.34亿元，同比下滑5.14% [9] - 中国境外实现营业收入292.30亿元，同比增长4.57%，显示海外市场稳步扩张 [9] - 市场地位：激光显示业务全球出货量份额达70.3%，连续七年第一；商用显示业务2025年收入同比增长265% [9] - 产品结构升级：2025年75英寸及以上产品销售额占比提升至39%；Mini LED产品销售额占比从三年前的8%提升至23% [9] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年整体毛利率为16.70%，同比增长1.04个百分点；其中智慧显示终端毛利率达15.14%，同比增长0.69个百分点；新显示新业务毛利率为28.07%，同比下滑1.90个百分点 [9] - 第四季度毛利率：2025年Q4毛利率为19.70%，同比增长2.14个百分点 [9] - 费用率情况： - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/1.75%/4.14%/0.10%，其中销售费用率同比提升0.84个百分点，主要系公司为强化全球品牌影响力，在世界杯等顶级体育赛事IP及全球渠道建设上加大投入 [9] - 2025年Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为7.70%/1.67%/4.17%/0.21%，销售费用率同比提升1.43个百分点 [9] - 经营利润：2025年公司经营利润为21.50亿元，同比增长10.83%，对应经营利润率为3.73%，同比增长0.41个百分点；其中Q4经营利润8.30亿元，同比增长1.74%，经营性利润率达5.59%，同比增长1.03个百分点 [9] 财务预测与估值指标 - 利润表预测：预计2026-2028年营业总收入分别为621.20亿元、677.58亿元、746.84亿元 [14] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.06元、2.27元、2.58元 [14] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应市净率（PB）分别为1.29倍、1.21倍、1.12倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.96倍、4.91倍、3.77倍 [14] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.9%、12.2%、13.0%；净利率分别为4.3%、4.4%、4.5% [14]