投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为顺丰同城正积极把握即时配送行业扩容机遇，作为国内最大的第三方即时配送平台，其稀缺性凸显，同城配送业务有望迎来较高增长，叠加集团资源助力及科技赋能，看好公司中长期业绩增长 [2][7][8] 财务业绩总结 - 2025年整体业绩：实现收入228.99亿元，同比增长45.4%；归母净利润2.78亿元，同比增长109.7%；经调整净利润4.15亿元，同比增长184.3% [7] - 2025年分半年度业绩：上半年收入同比增长48.8%，经调整归母净利润同比增长139.0%；下半年收入同比增长42.8%，经调整归母净利润同比增长222.9% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为6.31%，同比下降0.50个百分点；经调整净利率为1.81%，同比提升0.88个百分点 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为298.23亿元、368.33亿元、427.78亿元，同比增长率分别为30.24%、23.50%、16.14%；预计归母净利润分别为4.48亿元、6.76亿元、9.02亿元，同比增长率分别为68.34%、44.62%、33.36% [7][9] 业务分项总结 - 同城即时配送业务： - 2025年实现收入134.67亿元，同比增长47.6% [7] - 下半年收入76.88亿元，同比增长51.2%，增速较上半年的43.1%环比提速 [7] - To B端：下半年收入62.34亿元，同比增长63.4% [7] - To C端：下半年收入14.54亿元，同比增长14.6% [7] - 用户规模：2025年年度活跃商家同比增长72%至112万家；年度活跃消费者同比增长11%至2606万人 [7] - 最后一公里配送业务： - 2025年实现收入94.32亿元，同比增长42.4% [7] - 下半年收入49.75亿元，同比增长31.4% [7] - 公司以更具性价比的弹性运力网络积极承接业务，2025年电商件收入及订单量翻倍提升 [7] 市场与估值数据 - 股价表现：截至2026年4月1日，当前股价为10.91港元，总市值为10,008.57百万港元 [5] - 近期走势：最近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-16.7%、-0.8%、20.8%，同期恒生指数表现分别为-5.0%、-1.3%、9.0% [5] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率(P/E)为31.25倍，市净率(P/B)为2.71倍，市销率(P/S)为0.39倍 [9] - 预测估值：报告预测2026-2028年市盈率(P/E)分别为18.85倍、13.04倍、9.77倍 [9]