报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收5.67亿美元（同比增长24.9%），净利润1.21亿美元（同比增长27.4%）[5] - 公司拟派发股息8.88美分/股，合计0.55亿美元，占年度利润的45%[5] - 公司已在非洲建立起高竞争壁垒（供应链与成本优势、深度本地化、跨区域经营体系），将持续享有新兴市场红利[7] - 公司能力可复用，市场和品类空间广阔，长期成长可期，卫生巾业务正迎来爆发期，南美市场开拓初步验证其能力[7] - 长期看好公司成长为扎根新兴市场的国际快销品集团[7] 公司基本状况与估值 - 公司总股本及流通股本均为6.2077亿股，当前股价33.00港元，总市值约204.86亿港元[1] - 基于2026年4月1日收盘价，2025年历史市盈率（P/E）为21.6倍，市净率（P/B）为4.1倍[3] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.4倍、15.8倍、13.3倍，市净率（P/B）分别为3.5倍、3.1倍、2.7倍[3][10] 财务业绩与预测 - 营收增长：2025年营收5.67亿美元（同比增长24.9%），预测2026-2028年营收分别为6.69亿、7.81亿、9.10亿美元，同比增长率分别为18%、17%、17%[3][7] - 净利润增长：2025年归母净利润1.21亿美元（同比增长27.4%），预测2026-2028年归母净利润分别为1.42亿、1.66亿、1.96亿美元，同比增长率分别为17%、17%、18%[3][7] - 盈利能力：2025年毛利率为35.9%（同比提升0.7个百分点），净利率为21.4%（同比提升0.4个百分点）[7] - 每股收益：2025年每股收益（EPS）为0.20美元，预测2026-2028年EPS分别为0.23、0.27、0.32美元[3][9] - 净资产收益率：2025年ROE为31.2%，预测2026-2028年ROE分别为20.7%、20.8%、21.4%[9] 分品类表现 - 婴儿护理：2025年收入4.5亿美元，同比增长23.1%，销量增长17.9%，毛利率为35.3%[7] - 女性护理：2025年收入0.99亿美元，同比增长27.9%，销量增长19.4%，毛利率为36.7%[7] - 家庭护理：2025年收入0.22亿美元，同比增长53.8%，销量增长52.8%，毛利率为43.7%[7] - 整体毛利率受益于婴儿护理产品毛利率提升[7] 分市场表现 - 东非市场：2025年收入2.56亿美元，同比增长23.9%[7] - 西非市场：2025年收入2.31亿美元，同比增长18.4%，其中加纳市场收入0.9亿美元（同比增长32.9%）[7] - 中非市场：2025年收入0.58亿美元，同比增长34.5%[7] - 拉美市场：2025年收入0.22亿美元，同比增长134.3%，其中秘鲁市场销售收入1728万美元（同比增长85.8%）[7] 增长驱动与战略 - 非洲市场优势：非洲市场人口出生率高，适龄女性人口规模提升，城镇化率提高及卫生健康宣传普及，持续带动婴儿和女性护理产品需求[7] - 渠道与本地化：公司深化本地生产，精耕品类分销，在非洲建立了供应链和成本优势[7] - 市场拓展：公司采取“深耕西非-拓展东非-落子南美”的拓展路径，2025年下半年南美工厂落地开启新市场[7] - 政府合作：截至2025年末，公司积极供货加纳政府推行的免费卫生巾派送项目，推动产品销售[7]