报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [6][13] - 目标价格：11.47元 [6][13] - 核心观点：报告看好数据中心发展将带动公司电价上行，同时公司公告注入西藏水电资产，远期开发空间广阔，有望从“广西红水河龙头”升级为“广西+西藏”双流域水电平台 [2][13] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入104亿元（即10,393百万元），同比增长8.3%；实现归母净利润32.8亿元（即3,280百万元），同比增长43.6% [4][13] - 分红情况：每股派息0.293元，分红比例达70.4% [13] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为29.04亿元、32.62亿元、35.32亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.37元、0.41元、0.45元 [4][13] - 盈利能力：2025年净资产收益率（ROE）为15.8%，销售毛利率为54.0% [4][14] 业务板块分析 - 水电业务：2025年水电利润总额为43.1亿元，同比增加13.9亿元；水电利用小时增加1,073小时至4,059小时；测算水电度电净利提升0.005元至0.088元，度电成本摊薄0.031元至0.075元 [13] - 其他电源：火电业务利润总额为-2.2亿元，同比减少1.2亿元；风电利润总额为2.5亿元，同比增加0.8亿元；光伏利润总额为0.1亿元，同比减少0.5亿元 [13] - 电价情况：公司2025年水电含税电价仅0.23元，处于全国电价洼地 [13] 重大资产注入与未来增长 - 资产注入：公司于2025年底公告注入大唐西藏公司及大唐ZDN公司100%股权，合计作价20.25亿元，测算收购PB为1.1倍 [13] - 注入资产规模：大唐西藏在建水电装机141.5万千瓦，其中扎拉水电站装机101.5万千瓦，预计年发电量39.5亿千瓦时，预计2027年投产后年均贡献税后净利润约3亿元 [13] - 远期开发空间：注入后，公司通过大唐西藏间接持有西藏藏东南清洁能源开发公司51%股权，主导藏东南清洁能源基地开发；该基地配套“水风光一体化”电源，规划总装机超2,000万千瓦，总投资超1,500亿元，预计2029年全面投运后年输送电量430亿度 [13] 估值与市场表现 - 当前估值：基于报告预测，公司2026年市盈率（PE）为25.65倍，市净率（PB）为3.44倍 [4][14] - 目标估值：给予公司2026年31倍PE，以此得出目标价11.47元 [13] - 可比公司：报告所列可比公司2026年平均PE为16.5倍，公司估值高于平均水平 [15] - 市场表现：近12个月股价绝对升幅为50%，相对指数升幅为32% [11]