投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6] 核心观点 - 2025年公司业绩受煤价中枢大幅下行拖累，营收与利润同比大幅下滑，但2026年受益于油煤价差走扩及在建项目投产，盈利有望显著改善，具备弹性与成长性 [1][3][4] - 2025年公司实现营业收入412.4亿元，同比下降37.4%；实现归母净利润15.1亿元，同比下降69.0% [1] - 2025年第四季度营收93.1亿元，同比增长2.5%，归母净利润4.4亿元，同比下降39.2% [1] - 报告上调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32亿元、38亿元、41亿元，其中2026年预测值较前值31亿元有所上调 [4] - 预计2026年归母净利润将同比增长110.1%至31.64亿元 [4][5] 业务分析 煤炭业务 - 2025年煤炭业务业绩承压，销售收入107亿元，同比下降36%；毛利44亿元，同比下降47% [2] - 商品煤产量1738万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331万吨（不含内部自用），同比下降13.4% [2] - 吨煤售价837元/吨，同比下降238元/吨；吨煤成本497元/吨，同比下降39元/吨；吨煤毛利340元/吨，同比下降215元/吨 [2] - 信湖煤矿815工作面、816工作面分别有望于2026年3月底前、11月底前投产，陶忽图煤矿有望于2026年建成，公司煤炭产量增长可期 [2] 煤化工业务 - 2025年煤化工业务销售收入97亿元，同比下降7%；毛利20亿元，同比下降2% [3] - 主要产品产销量增加：焦炭产量362万吨（+2.0%），销量365万吨（+3.7%）；甲醇产量70万吨（+71%），销量26万吨（+31%）；乙醇产量55万吨（+47%），销量52万吨（+44%） [3] - 主要产品售价下跌：焦炭、甲醇、乙醇平均售价（不含税）分别为1446元/吨（-26%）、2056元/吨（-5%）、4888元/吨（-2%） [3] - 全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇装置实现稳定运行，全年乙醇产量54.68万吨；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品 [3] - 成本端，洗精煤采购单价（不含税）1115元/吨，同比下降29% [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为496.51亿元、523.21亿元、532.89亿元，同比增长率分别为20.4%、5.4%、1.9% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.40元、1.53元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为24%、26%、27%；EBIT Margin分别为10.6%、12.2%、13.2%；净资产收益率（ROE）分别为7.3%、8.3%、8.6% [5] - 基于2026年预测，市盈率（PE）为11.5倍，市净率（PB）为0.84倍，EV/EBITDA为9.6倍 [5] - 预计2026年每股红利为0.50元，对应股息率3.7% [8]