投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 公司商业化能力已得到初步验证，正通过加速业务发展引进后期及商业化资产，快速拓展治疗领域和收入来源，进入商业化驱动的良性循环，盈利能力持续改善，为实现其长期战略目标奠定了坚实基础 [2] - 公司总营收大幅增长，亏损金额大幅收窄，商业化能力强劲 [4] 财务表现 - 2025年公司总营收为17.07亿元，同比增长141.51% [2][4][8] - 2025年归母净利润为-2.98亿元，同比收窄71.41% [2][4][8] - 2025年扣非后归母净利润为-3.20亿元，同比收窄68.72% [2] - 非国际财务准则下，公司首度实现扭亏为盈，由亏损5.38亿元转为盈利1.87亿元 [8] - 总营收的大幅增长主要由于核心产品耐赋康在已商业化市场的销售额继续上升所致 [8] - 亏损大幅收窄的原因包括强劲的产品收益增长、运营效率提升、新加坡产生的累计税项亏损确认递延税项资产及部分无形资产产生的减值亏损减少 [8] 商业化产品表现 - 公司目前的商业化产品组合包括耐赋康、依嘉和维适平等 [8] - 耐赋康：作为目前国内唯一获得完全批准用于治疗原发性IgA肾病的药物，其强劲的市场表现持续为公司商业化增长注入核心动力 [8] - 耐赋康自2025年1月1日正式纳入中国国家医保药品目录以来，销售收入实现显著增长，并成为首个在进入国家医保目录后首年收入即突破10亿元的非肿瘤药物 [8] - 维适平：2026年初，维适平用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的上市申请已获得国家药品监督管理局批准并迅速开出了首个处方 [8] - 公司计划于2026年下半年参加维适平的国家医保目录谈判，该产品有望成为继耐赋康之后的又一大单品，依托公司强劲的商业化能力快速放量，为公司贡献稳定增量 [8] 业务发展合作与拓展 - 2025年10月，公司与Visara, Inc.签订独家许可协议，获得VIS-101在大中华区、新加坡、韩国及部分东南亚国家的开发、生产和商业化权利，进军临床需求未满足的眼科蓝海领域 [8] - 2025年12月，公司与海森生物达成战略合作，获得乐瑞泊大中华区独家授权并签署多款成熟产品的商业化服务协议，此举将提升公司现有商业化平台的利用效率，并布局心血管高潜力领域 [8] - 2026年2月，云顶新耀与麦科奥特签订独家授权合约，获得在中国及亚太地区（日本除外）商业化MT1013的权益，将产品覆盖从IgA肾病拓展至更广泛的慢性肾脏病领域 [8] - 2026年3月，公司收购箕星药业香港有限公司旗下艾曲帕米鼻喷雾剂（拟定中文名：星必妥）在大中华区的开发、商业化及地产化权益，进一步巩固心血管疾病领域的发展 [8] 盈利预测 - 预计公司2026年营业收入为37.50亿元，2027年为61.44亿元，2028年为82.34亿元 [8] - 预计公司2026年归母净利润为3.50亿元，2027年为10.57亿元，2028年为16.59亿元 [8] - 预计公司2026年每股收益为0.99元，2027年为2.99元，2028年为4.69元 [8]