投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 核心观点 - 报告认为瑞普生物主业持续增长，并积极打造以宠物业务和生物制造为代表的第二增长曲线，未来发展前景向好 [2][5] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比增长10.70% [4] - 2025年实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18% [4] - 2025年实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长8.52% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）[4] 主营业务分析 - 生物制品业务：2025年营业收入14.75亿元，同比增长11.40%，毛利率同比增加0.94个百分点 [5] - 禽用生物制品营业收入11.84亿元，同比增长10.05% [5] - 畜用生物制品营业收入2.57亿元，同比增长22.19% [5] - 宠物业务：保持高速增长 [5] - 宠物疫苗和药品业务营业收入0.76亿元，同比增长35.33% [5] - 宠物供应链业务营业收入7.82亿元，同比增长23.42% [5] - 制剂及原料药业务：2025年营业收入10.07亿元，同比小幅下降1.31% [5] 宠物业务发展亮点 - 产品矩阵丰富：覆盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉镇痛、抗生素、抗病毒、消毒、内科药及保健品等多个领域 [5] - 新产品上市：米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，其原料获美国FDA及欧盟GMP认证 [5] - 新药研发：自主研发的新药喵干素-重组猫干扰素ω(冻干型)取得新兽药证书 [5] - 渠道覆盖广泛：依托中瑞供应链，产品终端覆盖率持续提升，2025年自有产品供应链出货量同比增长超40% [5] - 网络建设完善：中瑞供应链业务已覆盖全国24个省级行政区超过14,000家医疗终端，与国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”转型 [5] - 线上线下融合：通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营，市场覆盖率和品牌影响力持续提升 [5] 第二增长曲线：生物制造业务 - 重大投资：投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，标志着公司拓展第二增长曲线取得重要突破 [5] - 项目进展： - 骨化二醇项目在2025年实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺的颠覆性优化 [5] - 菌丝蛋白项目完成中试验证，并成功获批新食品原料证书 [5] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为38.35亿元、43.45亿元、47.65亿元，同比增长12.85%、13.30%、9.66% [5][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.61亿元、5.57亿元、6.31亿元，同比增长15.12%、20.81%、13.35% [5][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.99元、1.20元、1.36元 [7] - 估值水平：基于当前股价17.90元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.0倍、14.9倍、13.2倍 [5][7] 关键财务指标预测 - 盈利能力：预计销售净利率将从2025年的12%稳步提升至2028年的13%，净资产收益率（ROE）将从2025年的9%提升至2028年的11% [8] - 成长能力：预计收入增长率在2026-2027年维持在13%左右，利润增长率在2026-2028年分别为15%、21%、13% [8] - 营运能力：总资产周转率预计从2025年的0.44次逐步提升至2028年的0.55次 [8] - 偿债能力：资产负债率预计从2025年的32%小幅下降至2028年的30%，流动比率和速动比率均呈现改善趋势 [8]